宏观利率周报：央行重启逆国债买卖维护低利率环境

2025年11月04日 央行重启逆国债买卖维护低利率环境 宏观利率周报（20251027-20251031） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：经济结构中，地产开发拖累固定资产投资增速转负，全球关税环境紊乱，但出口链和国内消费却独立于周期，当季GDP贡献率达到24.5%和56.6%，支撑三季度增长4.8%。这是产业突破、科技升级的显性表达，可能也将成为新旧经济存量结构比重变化下的阶段趋势。前三季度GDP增速5.2%，预估四季度增长4.4%以上就能完成全年目标，稳增长保证高基数下平稳运行即可，逆周期政策无需过度发力。《关于金融工作情况的报告》中，潘行长指出“8月以来，10年期国债收益率保持在1.75-1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，指出了10年国债运行的合意区间，短期利率下行空间不宜过高估。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：三季度数据公布一周，重要会议发布十五五规划目标，股市上涨，中债10年国债利率由1.82%回升至1.85%。本周中美谈判结束，美联储议息会议决定降息并即将停止缩表，中国央行重启国债买卖，10年期利率回落至1.8%以下，各期限利率均有回落，期限结构呈现牛陡态势。 ⚫市场要闻：（1）对外贸易。国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。（2）规划政策。二十届四中全会审议通过十五五规划。央行将恢复公开市场国债买卖操作。证监会将择机推出再融资储架发行制度。人身保险业即将迎来第四套生命表。（3）产品利率。多家中小银行加快存款降息步伐。专家提出保险预定利率研究值1.9%。（4）经济数据。三季度GDP同比增长4.8%。1-9月固定资产投资增速转负。2024年度国有资产管理情况的综合报告公布国有资产规模。1-9月全社会用电量同比增长4.6%。前三季度国内居民出游花费同比增长11.5%。1-9月国有企业营收增长0.9%；利润下降1.6%。前9个月规模以上工业企业利润同比增长3.2%。（5）海外环境。随着美国政府持续“停摆”，美国债务规模不断攀升，主权信用评级下调。美联储降息25BP，自12月1日起结束缩表。美日签署同盟协议。欧盟在对俄制裁中列单中国企业。特朗普启动自1992年以来首次核武器试验。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数....................