生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏

公司2025年前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中，单三季度营业收入353.27亿元，同比下降11.48%；归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。

公司作为农业产业化国家重点龙头企业，集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一。生猪增量降本，成本优势进一步强化。2025年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。养殖完全成本持续下行，9月已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司已将能繁母猪调减至330.5万头，预计落后产能将加速去化，成本优势将进一步凸显。

屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。2025年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%。第三季度屠宰业务已实现盈利。预计未来公司会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，盈利能力有望进一步增强。

公司审慎经营降负债，海外业务探索推进。三季度末公司资产负债率为55.5%，年初制定的降负债目标已超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，募集资金主要用于拓展全球业务。公司与BAF越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，为公司创造新的增长点。

盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利分别为170.58、240.91和341.71亿元，EPS为3.12、4.41和6.26元，PE为16、12和8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。