深度报告：进击的浙江屠宰龙头，被低估的生猪养殖“黑马”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华统股份（002840.SZ）深度报告 进击的浙江屠宰龙头，被低估的生猪养殖“黑马” 2022年08月09日 ➢ 浙江省禽畜屠宰龙头，千万产能储备充足。华统股份前身为浙江义乌华统肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龙头企业，省内市占率超30%。2021年公司共计屠宰生猪302万头，生产猪肉36.7万吨，同比增长67.3%；屠宰产能利用率提高16.1PCT至39.9%，但整体仍不高。2022、2023年，公司规划屠宰量为500万、800万头，产能利用率将上升至50%以上。 ➢ 核心业务自下而上过渡，加速驶入养殖快车道。为实现养殖屠宰一体化生产，公司近几年来加速向上游布局。作为浙江省主要的生猪增产保供企业，公司养殖业务的开展得到了当地政府的大力支持。2021年以来公司共布局19个生猪养殖项目，其中浙江省内18个基本建设完成，15个已经投产，其余猪场计划年内建成投产，预计达到年出栏260万头的规模。受限于土地紧缺、环保严苛等因素，未来公司还将通过“公司+农户“的模式继续向省外扩大养殖产能，今年下半年安徽绩溪年出栏45万头商品猪的项目将正式开工，预计2023年产能便可陆续释放；此外，公司在四川和东北地区也有初步项目规划，力争2024年实现500万头的出栏目标。 ➢ 浙江规模化养殖模式成熟，销区比价优势显著。南方水网区域是前几年我国环保禁养清退力度最大的地区，而浙江是执行最早、环保清退力度最大的省份。2020-2021年在一系列鼓励政策支持下，浙江地区成为全国生猪养殖规模化程度最高的省份之一，养殖密度低，非瘟等疫情防控压力较轻。且省内猪肉自给率不足50%，产销缺口的存在使得浙江省生猪价格长期高于全国生猪均价，这点也能从公司月度销售数据中证实：2021年8月至今，公司生猪销售均价为16.6元/公斤，同期其他上市猪企销售均价集中在13-14元/公斤，公司生猪销售能够获取更丰厚的头均利润。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年有望出栏生猪120/260/500万头，实现归母净利润3.58、16.48、17.50亿元，对应EPS分别为0.59、2.72、2.89元。公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,342 15,561 30,187 28,163 增长率（%） -5.6 86.5 94.0 -6.7 归属母公司股东净利润（百万元） -192 358 1,648 1,750 增长率（%） -242.5 286.2 359.7 6.2 每股收益（元） -0.32 0.59 2.72 2.89 PE - 36 8 7 PB 8.4 4.6 2.9 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月8日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 21.34元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 华统股份(002840)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 浙江省禽畜屠宰龙头，经营业绩稳中有进 ................................................................................................................. 3 1.1 以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化 ....................................................................................................................... 3 1.2 营收规模持续增长，屠宰利薄但相对稳定 .................................................................................................................................... 4 1.3 定增尘埃落定，资产负债结构有望改善 ........................................................................................................................................ 7 2 屠宰产能储备充裕，积极探索深加工业务 ................................................................................................................. 8 2.1 中期头部集中度提升，长期消费引领行业变革 ........................................................................................................................... 8 2.2 屠宰产能储备充足，产能利用率有望进一步提升 ....................................................................................................................... 9 2.3 肉制品具备地域品牌竞争力，深加工业务发展前景广阔 ......................................................................................................... 11 3 核心业务自下而上过渡，加速驶入养殖快车道 ....................................................................................................... 12 3.1 浙江规模化养殖模式成熟，销区比价优势显著 ......................................................................................................................... 12 3.2 生猪产能稳步上量，业绩改善确定性增强 .................................................................................................................................. 13 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 16 4.2 相对估值 ............................................................................................................................................................................................ 17 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 18 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 nMoNqRxPrOrNnOqOpQxPnNaQ9R9PmOqQsQsQjMqQwOiNnNzQ7NqRzRwMoPrRuOnQxO华统股份(002840)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 浙江省禽畜屠宰龙头，经营业绩稳中有进 1.1 以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化 华统股份前身为浙江义乌华统肉制品有限公司，是浙江省禽畜屠宰龙头企业，2021年省内市占率超30%。2001年8月公司成立于浙江义乌，2010年公司获得中央储备冻猪肉收储资格，并成为全国第一批“市场应急保供骨干企业“，质量控制体系得到背书，市场声誉建立。2017年于深交所上市，借助募集所得资金，公司在加速推进屠宰及肉制品加工业务扩张的同时，开始逐步布局上游养殖产业，先后成立了仙居华统、衢州华统、兰溪华牧业、东阳华牧业等生猪养殖子公司，以及华昇饲料和兰溪饲料等饲料生产加工子公司以配套养殖业务，现已成长为一家覆盖“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”四大环节的一体化公司。 图1：公司历史发展进程 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司股权结构较为集中，实控人为朱俭勇、朱俭军两兄弟。据2021年年报，公司控股股东为华统集