浙江屠宰绝对龙头，积极布局养殖产能

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 浙江屠宰绝对龙头，积极布局养殖产能 [Table_Title2] 华统股份(002840) [Table_Summary] 分析判断: ► 公司是浙江区域屠宰龙头 公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，对外销售的产品主要包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等，是国内少数几家拥有完整产业链的畜禽屠宰加工企业之一，也是浙江省畜禽屠宰龙头企业。2011-2020年 ， 公 司 营 收 规 模 从15.54亿元增长至88.36亿 元 ，CAGR+21.30%，保持高速增长节奏；归母净利润从5950万元增长至1.35亿元，CAGR+9.54%。2021Q1，公司实现营业收入26.38亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长126.54%。 ► 采购成本步入下行周期，屠宰业务盈利能力有望提升 公司是我国浙江省畜禽屠宰龙头企业，核心竞争优势明显。近年来，公司始终在积极扩张屠宰产能。2015-2020年，公司屠宰及肉 类 生 产 量 从10.85万 吨 快 速 提 升 至24.03万 吨 ，CAGR+17.24%； 销 售 量 从10.71万 吨 提 升 至27.33万吨，CAGR+20.60%。目前，公司屠宰产能已达1000万头，到2025年预计最少达到1500万头，产能扩张速度相对较快。此外，公司生鲜肉品售价由公司根据市场行情统一制定，经销商一般没有价格决定权，公司直接将生鲜猪肉配送至个体肉摊、超市等下游客户，有利于公司及时对市场需求变化作出反应，增强了公司市场运作的话语权，极大地提高了公司客户的稳定性。我们认为，公司屠宰业务的盈利能力与猪价呈现反向变动关系，在强大的经销体系支撑下，随着全国生猪产能逐步恢复，公司屠宰业务的产能利用率将得到回升，叠加猪价整体步入下行周期，公司屠宰业务盈利能力有望持续提升。 ► 浙江布局生猪养殖，形成完整生猪产业链 公司一直坚持以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式。近年来，公司一直在加大生猪养殖项目的建设，2011-2021Q1，公司固定资产从2.07亿元增长至18.44亿元；生产性生物资产从171万元增长至2.80亿元。2021Q1，公司生猪出栏量3.1万头左右，预计全年生猪出栏40万头左右。同时，随着公司前期扩张产能的逐步释放，预计2022-2023年，公司生猪出栏量将分别达到150/260万头，产能扩张速度非常快。同时，公司生猪养殖模式逐步向楼房养猪和自繁自养过渡，虽然短期投入相对较大，但在非洲猪瘟常态化背景下，公司生物安全防控水平得到显著提升，成本优势将在公司生猪出栏量快速增长的过程中得到明显体现。我们认为，布局生猪养殖是公司打造产业链一体化经营的重要一环，一方面，我国生猪养殖行业工业化进程仍在 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 10.48 [Table_Basedata] 股票代码： 002840 52 周最高价/最低价： 19.0/8.3 总市值(亿) 46.91 自由流通市值(亿) 45.66 自由流通股数(百万) 435.66 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 联系人：刘来珍 邮箱：liulz@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 研究助理：施腾 邮箱：shiteng@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 华西农业 & 食品饮料联合覆盖 [Table_Report] -15%-2%10%23%36%48%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%华统股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年05月03日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184497 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 继续，行业集中度相对较低，生猪养殖项目的投产有望为公司创造新的利润增长点。 投资建议 猪价整体步入下行周期，公司盈利能力有望得到修复。我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为138.39/143.35/152.65亿元，归母净利润分别为4.01/4.51/5.01亿元，对应EPS分别为0.90/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 成本下降幅度不及预期，新冠肺炎疫情超预期扩散，食品安全风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,706 8,836 13,839 14,335 15,265 YoY（%） 50.6% 14.7% 56.6% 3.6% 6.5% 归母净利润(百万元) 132 135 401 451 501 YoY（%） -12.4% 2.6% 196.6% 12.7% 11.0% 毛利率（%） 5.3% 3.4% 5.9% 6.0% 6.0% 每股收益（元） 0.29 0.30 0.90 1.01 1.12 ROE 8.9% 7.9% 19.0% 17.7% 16.4% 市盈率 35.63 34.72 11.71 10.39 9.36 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 公司是我国屠宰区域龙头 ..................................................................................................................................................... 4 2. 采购成本下行，屠宰业务盈利能力有望提升 ..................................................................................................................... 5 3. 布局生猪养殖，形成完整生猪产业链 ................................................................................................................................. 7 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................. 9 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1 公司业务结构示意图 ...................................................................................................................................................... 4 图2 2011-2021Q1，公司营业收入及其增速情况 ................................................................................................................. 4 图3 2011-2021Q1，公司归母净利润及其增速情况 ............................................................................................................. 4 图4 2015-2020年，公司收入结构情况 ................................................................................................................................ 5 图5 2015-2020年，公司毛利结构情况 ................................................................................................................................ 5 图6 2015-2020年，公司屠宰及肉类加工行业情况（万吨） ............................................................................................ 6 图7 2015-2021Q1，生猪均价与公司毛利率走势图 ............................................................................................................. 7 图8 2017-2021年，生猪存栏同环比变化情况 .................................................................................................................... 7 图9 2017-2021年，能繁母猪存栏同环比变化情况 ............................................................................................................ 7 图10 2018-2020年，中国生猪养殖行业集中度 ................................................................