“新旧之争”黄金与加密系列报告（一）：黄金稳定币梳理：从主流稳定币到PGI

黄金稳定币梳理：从主流稳定币到PGI ——“新旧之争”黄金与加密系列报告（一） 投资咨询从业资格号：Z0020476 刘雨萱 liuyuxuan@gtht.com 报告导读： 本报告在关税政策和地缘政治事件加剧全球金融市场波动的背景下，黄金作为传统避险资产的价值持续凸显。与此同时，区块链技术的创新与迭代推动了加密货币的兴起，并催生了黄金稳定币这一创新资产类别。黄金稳定币将黄金的避险属性与加密货币高流动性、去中心化的特点深度融合，为传统黄金市场参与者提供了新的投资与风险管理工具，更是为黄金本身创造了新的买家。 “新旧之争”黄金与加密系列报告主要以黄金为抓手向加密领域延伸，探讨传统货币资产如何向新兴资产融合、市场流动性向何处虹吸、以及最终货币体系重塑会对各资产有何等冲击。本文作为系列报告第一篇，以黄金稳定币为起点，系统分析以Pax Gold和Tether Gold为代表的代币化黄金模式，以及世界黄金协会（World Gold Council，WGC）于2025年9月提出的PGI方案，并探讨传统黄金市场、代币化黄金模式和PGI模式的区别与互补性。 区块链具有不可篡改性和去中心化两大核心特征。基于区块链技术的加密货币，根据价值锚定的不同可以分为原生加密货币、稳定币和真实世界资产，黄金稳定币的位置大致介于稳定币和RWA之间，主要被定位为“便捷的链上黄金投资品”。 目前黄金稳定币以Pax Gold与Tether Gold为主导，形成双寡头格局。其中Pax Gold主动寻求更高规格的金融监管，致力于打造区块链行业的合规标杆，对合规性的追求也体现在PAXG的实物储备和监管披露上；XAUt的发行商Tether，同时也是最大美元稳定币USDT的发行商。XAUt凭借Tether的头部效应在黄金稳定币市场中后来居上，目前已超越PAXG成为黄金稳定币龙头，但与PAXG相比，XAUt的合规进程相对迟缓。XAUt和PAXG为代表的主流黄金稳定币的报价基本与伦敦金现货价格一致，但仍然存在价差，其升贴水基本在±100美元/盎司的范围内上下波动。 本文还介绍了2025年9月世界黄金协会发布的PGI方案，该方案旨在解决现有交易模式痛点，通过法律、技术和监管框架的创新设计重构黄金市场基础设施。 最后，本文比较了实物金条、期货、ETF、黄金稳定币和PGI。以XAUt和PAXG为代表的黄金稳定币具有投资门槛低、费率低等优势，保证金占用率相对较低，并且同时具有区块链的去中心化优势和随之而来的监管合规问题，目前规模仍然较小。PGI的方案则展示出结合合规性和灵活性的野心，在质押租赁便利性有独特优势，但具体表现和市场影响尚待落地后进一步观察。 感谢实习生唐文豪的贡献。 目录 1.区块链与加密货币基础：理解黄金稳定币的技术基石.............................................................................................................31.1区块链的核心特征.......................................................................................................................................................................31.2加密货币的分类与黄金稳定币的定位..................................................................................................................................42.主流黄金稳定币梳理：Pax Gold与Tether Gold..........................................................................................................................52.1 Pax Gold（PAXG）：监管优先的合规标杆.........................................................................................................................52.2 Tether Gold（XAUt）：背靠Tether的后发霸主..............................................................................................................62.3黄金稳定币与现货价差..............................................................................................................................................................73.世界黄金协会PGI方案：兼顾法律、技术与监管的革命性框架...........................................................................................83.1 PGI的提出背景..............................................................................................................................................................................93.2 PGI的核心设计..............................................................................................................................................................................94.黄金投资工具比较.................................................................................................................................................................................10 （正文） 在关税政策和地缘政治事件加剧全球金融市场波动的背景下，黄金作为传统避险资产的价值持续凸显。与此同时，区块链技术的创新与迭代推动了加密货币的兴起，并催生了黄金稳定币这一创新资产类别。黄金稳定币将黄金的避险属性与加密货币高流动性、去中心化的特点深度融合，为传统黄金市场参与者提供了新的投资与风险管理工具，更是为黄金本身创造了新的买家。 “新旧之争”黄金与加密系列报告主要以黄金为抓手向加密领域延伸，探讨传统货币资产如何向新兴资产融合、市场流动性向何处虹吸、以及最终货币体系重塑会对各资产有何等冲击。本文作为系列报告第一篇，以黄金稳定币为起点，系统分析以Pax Gold和Tether Gold为代表的代币化黄金模式，以及世界黄金协会（World Gold Council，WGC）于2025年9月提出的PGI方案，并探讨传统黄金市场、代币化黄金模式和PGI模式的区别与互补性。 1.区块链与加密货币基础：理解黄金稳定币的技术基石 1.1区块链的核心特征 根据工信部2016年发布的《中国区块链技术和应用发展白皮书》中的定义，区块链是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成链式数据结构，并以密码学方式保证的不可篡改和不可伪造的分布式账本。区块链具有不可篡改性和去中心化两大核心特征。 （1）不可篡改性：区块链上的每一笔交易记录均通过加密算法链式存储，一段时间内的交易被记录在区块中，每一区块与前续的父区块按照时间顺序通过加密算法相连。因此，如果要修改某一个区块中的历史交易记录，就必须修改一连串的区块链记录，并对其中的密码学证明进行修改。这种强大的防篡改机制使得区块链上的交易记录具有不可篡改和不可伪造的特征。 资料来源：国泰君安期货研究 （2）去中心化：整个区块链网络没有单一的中心化服务器，而是由数量众多的节点组成，所有节点拥有同等的权限，并且通过点对点的形式连接。区块链上的每一笔交易记录均向整个区块链网络进行广播，所有参与的节点均可实时验证交易记录，并且能够存储完整的历史交易账本。区块链网络的这种去中心化特征，一方面使得各个节点的参与者地位平等，不存在中心化管理者，也就不需要中心化管理者的信用背书，从而有利于建立系统性的信任机制；另一方面也使得整个网络不会因为中心化服务器受攻击而出现瘫痪，从而具有更强的安全性和稳定性。 资料来源：《中国区块链技术和应用发展白皮书》 1.2加密货币的分类与黄金稳定币的定位 按照价值锚定的不同，加密货币大致可以分为三类： 第一类是原生加密货币，例如比特币（Bitcoin，BTC）和以太币（Ether，ETH）。主流原生加密货币最初的获取途径源于区块链算法中的“算力激励机制”。区块链网络的参与者可以将计算机的算力投入区块链网络，参与区块链网络运转所需的各种计算，而区块链系统会根据算法向算力贡献者分配一定数量的加密货币作为报酬，并以此激励更多人主动参与到区块链网络的运转中。这些原生加密货币的价值并不与现实资产挂钩，缺乏价值锚点，而是主要依赖于区块链算法决定的供给和活跃的加密货币交易市场。这也意味着原生加密货币的价格波动往往较大，尽管它们具有一定的价值贮藏功能，但巨大的价格波动使得它们不便于作为支付手段，与现实资产的“脱钩”也使得它们的投资价值受到一定的质疑。 第二类是稳定币，例如泰达币（USDT）。稳定币的价值与现实中的法定货币挂钩，主要由法定货币或其债券储备作为背书，与特定法定货币之间的汇率价格保持稳定。以USDT为例，截至2025年Q3，流通中的USDT达到1812亿美元，发行方Tether的资产储备率达到100%，其中1400亿为现金与短期债券（主要为价值1124亿美元的短期美元国库券）。稳定币的定位就像是加密界的“现金”，具备良好的流动性，作为支付手段的应用生态也相对成熟，稳定的价格使得其便于用作计价尺度和支付手段。 第三类是真实世界资产（Real World Assets，RWA）。这类加密货币的价值与证券、房地产乃至艺术品等真实世界中的资产挂钩。RWA具有两大作用，第一，类似于资产证券化，通过利用区块链技术，RWA能够将资产分割为加密代币，允许代币的持有者享有资产的部分所有权或收益权，促进资产的交易和流通；第二，与一般证券化资产不同的是，RWA能够享受去中心化带来的便利，例如不需要中心化的金融中介机构，能够轻松实现点对点交易。RWA更像是现实资产在加密世界中的镜像，与原生加密货币相比，与现实资产的挂钩使得RWA的投资价值更容易被理解和估计。 4在上述的三类加密货币中，黄金稳定币的位置大致介于稳定币和RWA之间。在现实世界中，黄金既有类似货币的较好流动性和价值共识，又作为优质避险资产而具有投资价值。而正如黄金在现实世界中的位置一样，黄金稳定币一方面由于黄金价值难以坍塌被视为稳定币的一种，另一方面也由于黄金独特的投资价值被视为RWA的应用之一。 需要注意的是，尽管被冠以“稳定币”之名，黄金稳定币主要被定位为“便捷的链上黄金投