稳定币：从加密原生工具到金融基础设施

(12)3183348(%)来源：风，华泰研究行业表现技术Jul-24余凯义SAC编号S0570525030001yukeyi@htsc.comSFC编号BVF938+(86) 21 2897 2228陈旭东SAC编号S0570521070004 chenxudong@htsc.com SFC编号BPH392+(86) 21 2897 2228黄乐平，博士SAC编号S0570521050001 huangleping@htsc.com SFC编号AUZ066+(852) 3658 6000 (Maintain)CSI30006-25 1技术10月24日2月25日分析师分析师分析师 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。风险：加密货币价格波动；Web3应用程序表现不佳。本文涉及未上市公司或未披露股票的内容基于公开信息，不构成我们的建议或对该公司/股票的覆盖。稳定币支付；以及3）我们相信稳定币可能挑战由卡网络主导的支付格局，需要密切关注像Visa和PayPal这样的跨境机构的回应。 图形稳定币：从加密原生过渡到全球金融基础设施 ..............................................4内容本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。风险...................................................................................................................................................................13司机 #1：加密货币交易 - 不可或缺的“链上现金”，聚焦加密货币规模......................4 司机 #2：现实世界金融应用 – 一种新一代支付方式，可能重塑全球跨境支付格局 .........................................................................................................................6司机 #3：从金融到生态系统 – 提取金融之外的价值观.............................................................7 巨头们在做什么？发行、交易与支付..........................................................................................8 泰达币（非上市）：最早的稳定币发行商，USDT...............................................9 圆环（CRCL US）：USDC的发行商，首家公开交易的稳定币企业 ....................................9 Coinbas（COIN US）：领先的合规交易所..............................................................................10 PayPal（PYPL US）：传统支付巨头进军美元稳定币...............................................12 京东（9618 HK）：加速稳定币布局以寻求超越机会......................12 蚂蚁（非上市）：进军港元稳定币市场以在加密市场站稳脚跟 ........................13图1：ARK估计稳定币的总市值到2030年可能达到约1.4万亿美元...............................4图2：各国的加密货币资产拥有率（同比）...............................................................................5图3：各年龄组的加密货币资产拥有率..................................................................................5图4：比特币现货ETF的资产管理规模（AUM）...................................................................................................................................5图5：比特币现货ETF的日交易量 ....................................................................................................................5图6：跨境支付市场的交易额和增长率（单位：万亿美元）....................................................................6图7：稳定币在跨境支付中的优势与传统银行及第三方支付系统的对比..7图8：2025年5月各行业中Dapp的活跃钱包数（UAW）占比............................................8图9：加密货币资产产业链中企业的估值表....................................................8图10：泰达币的储备资产结构 .......................................................................................................................9图11：泰达币稳定币的流通情况.......................................................................................................................9图12：Circle的资产储备结构（截至2025年4月）........................................................................................10图13：2025年稳定币的市场份额..............................................................................................................10图14：Coinbase商业模式：从交易起步，并持续多元化收入来源 .....11图15：Coinbase股价：与比特币的走势高度相关............................................................11图16：PayPal稳定币的用户界面...........................................................................................................12图17：2024年中国第三方支付市场份额 ........................................................................................13图18：京东的稳定币网站................................................................................................................................13 3 来源：ARK，华泰研究图1：ARK预计稳定币的总市值到2030年可能达到约1.4万亿美元本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。司机 #1：加密货币交易 - 不可或缺的“链上现金”，专注于加密货币规模加密资产投资和交易在全球舞台上日益受到关注。据Crypto.com估计，截至2024年6月，全球加密资产用户达到约6.17亿（渗透率：~7.5%）。美联储的SDCPC数据显示，2022年约有9.6%的美国成年人持有加密货币。代际财富转移正日益推动千禧一代和Z世代成为核心加密货币投资者根据杰米尼（一个加密货币交易所）2025年的调查，这些群体的加密货币拥有率分别达到了36%和29%。随着美国和中国香港地区发布稳定币监管框架以及Circle公司上市，这一货币已进入聚光灯下。我们视稳定币市场处于一个关键转折点，正从主要服务于加密货币交易的利基工具转变为日益融入全球支付和金融体系的基础设施。从长远来看，我们认为稳定币的采用可能由以下三个阶段推动。1) 作为不可或缺的“链上等价货币”，它们可能会随着加密资产的增长而扩大规模。2) 它们作为下一代支付手段，可以支持现实世界的金融应用，可能重塑跨境支付系统。3) 它们将超越金融领域，扩展到社交/游戏生态系统中的去中心化应用程序，从而捕获非金融价值。稳定币：从加密原生过渡到全球金融基础设施稳定币是加密资产交易中不可或缺的“链上现金等价物”，充当关键法定货币代理，使交易者能够不通过传统银行账户进入/退出高波动性头寸。根据 CoinMarketCap & Defi Llama 的数据，截至 2025 年 6 月 23 日，全球加密货币市值达到 3.1 万亿美元，其中比特币/稳定币占比约为 2.01 万亿美元/2719 亿美元（约占总份额的 9%）。我们认为，稳定币作为传统金融和数字资产之间的桥梁，其市值有望随着加密资产的增长而稳步增长。 4 来源：磐石，华泰研究本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。图4：比特币现货ETF的AUM根据我们的观点，来自传统金融机构的资金流入可能会成为加密资产增长的下一个增长动力。2024年美国比特币/以太坊现货ETF上市标志着大型传统金融机构资本大规模流入加密资产市场。过去十年间，美国证券交易委员会（SEC）多次拒绝比特币现货ETF申请，直至2024年1月，该委员会批准了11个主要GENIUS法案美国交易所。我们相信通过在美国将加强稳定币发行/运营的合规管理，为传统机构资本进入加密资产市场创造更明确和安全的监管环境。通过GENIUS法案强化稳定币合规管理GENIUS法案为机构资本参与奠定基础。美国建立一个严格的合规管理系统，明确了稳定币发行的法律/监管框架。它要求发行者保持充足的储备资产，并定期接受审计，同时强化反洗钱和客户识别义务。这显著降低了机构投资者的法律和操作风险，并提高了稳定币的透明度GENIUS法案并可信度。提供传统金融机构（例如银行、养老基金）参与稳定币市场的安全保障措施和合规指南，促进大规模机构资本流入加密资产领域，并推进数字资产与传统金融的深度整合以及可持续发展。全球加密货币状态 - 2025趋势：数据驱动来源：Gemini的报告：对加密市场的洞察华夏研究 5图5：比特币现货ETF每日交易量来源：雅虎财经，The Block，华泰研究 6130.2136.7143.5150.7183.512013014015016017018019020192020202120222023来源：FXC，华泰研究图6：跨境支付市场规模与增长率（单位：百万美元）本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。B2BB2CC2BC2C驾驶员#2：现实世界金融应用—