晨会纪要

赖菲虹S0630525050001lfhong@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.北方华创（002371）：2025Q3业绩高速增长，平台化布局成效卓著——公司简评报告➢2.预定利率研究值小幅下调至1.90%，预计短期上限水平保持稳定——保险业态观察（十）➢3.众生药业（002317）：业绩稳健增长，研发进展顺利——公司简评报告➢4.普门科技（688389）：国际业务增长迅速，静待行业政策影响出清——公司简评报告➢5.常熟银行（601128）：息差压力缓解，非息收入增长强劲——公司简评报告 财经要闻 ➢1.国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京➢2.国家卫健委等部门：到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖➢3.央行：11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作➢4.央行公布10月货币政策工具流动性投放情况 正文目录 1.1.北方华创（002371）：2025Q3业绩高速增长，平台化布局成效卓著——公司简评报告.............................................................................................................31.2.预定利率研究值小幅下调至1.90%，预计短期上限水平保持稳定——保险业态观察（十）......................................................................................................41.3.众生药业（002317）：业绩稳健增长，研发进展顺利——公司简评报告.....41.4.普门科技（688389）：国际业务增长迅速，静待行业政策影响出清——公司简评报告................................................................................................................51.5.常熟银行（601128）：息差压力缓解，非息收入增长强劲——公司简评报告...........................................................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................9 4.市场数据....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.北方华创（002371）：2025Q3业绩高速增长，平台化布局成效卓著——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：根据北方华创三季度公告，公司2025年前三季度实现营业收入273.01亿元（yoy+32.97%），实现归母净利润51.30亿元（yoy+14.83%），实现扣非归母净利润51.02亿元（yoy+19.47%），综合毛利率41.41%（yoy-2.81pcts）。2025Q3，公司实现营业收入111.60亿元（yoy+38.31%，qoq+40.63%），实现归母净利润19.22亿元（yoy+14.60%，qoq+18.13%），实现扣非归母净利润19.21亿元（yoy+18.34%，qoq+19.27%），综合毛利率40.31%（yoy-1.95pcts，qoq-0.98pcts）。 公司深耕半导体设备领域，营收延续高速增长。公司聚焦半导体设备领域，此前其收入占比超过总营收八成。2025年Q1-Q3，公司实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97%，延续了近年来持续高速增长的态势。在半导体产业链国产化替代加速推进、下游晶圆厂积极扩产的背景下，公司凭借其平台化布局，已在集成电路制造中的刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、离子注入等关键工艺环节实现全面产品覆盖，技术实力与市场认可度不断提升。受益于行业景气度持续高涨以及公司产品竞争力的进一步增强，公司市场份额稳步扩大，推动营业收入实现显著同比增长。 存货环比大幅增长，为未来产品交付奠定坚实基础。2025年Q1-Q3，公司存货为301.99亿元，同比增长30.01%。面对持续的技术迭代与晶圆制造产能扩张，半导体前道设备领域在国产化替代趋势的推动下，需求持续旺盛。在此背景下，公司当前存货水平的提升具有双重动因：其一，这是为应对下游市场旺盛需求而采取的主动、前瞻性备货；其二，这也是在全球供应链不确定性犹存的背景下，构建本土化、安全可控供应链的关键一环。此举旨在全面提升产业链韧性，确保产品的稳定与及时交付，期待后续订单的持续增长。 公司持续加大研发投入，以创新驱动提升产品市场竞争力。2025年Q1-Q3，研发费用达到32.85亿元，同比增长48.40%，研发费率12.03%。在成熟和先进制程半导体设备领域，公司持续推进技术迭代与产品组合优化，电容耦合等离子（CCP）刻蚀、原子层沉积（ALD）设备等在高端装备的研发与应用取得进展，工艺覆盖能力不断增强。公司在逻辑芯片、存储芯片及先进封装等领域接连实现技术突破，进一步巩固了技术领先地位。2025年，公司通过内生发展与外延并购双轮驱动，成功拓展业务边界。2025上半年，公司发布两款离子注入设备开拓新市场，并完成对芯源微的并购，正式进军涂胶显影设备市场。公司通过以上布局完善产品矩阵，更提升工艺覆盖广度与市场占有率，使公司整体竞争力不断增强。 投资建议：公司长期受益于下游晶圆厂产能扩张及国产替代浪潮，业绩实现快速增长。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为392.83、496.65和611.56亿元；预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为75.30、96.72和118.60亿元。当前市值对应2025、2026、2027年的PE分别为39、30和24倍。盈利预测给予“买入”评级。 风险提示：1）产品研发及验证进展不及预期；2）地缘政治风险；3）下游需求不及预期。 1.2.预定利率研究值小幅下调至1.90%，预计短期上限水平保持稳定——保险业态观察（十） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 事件：保险业协会于10月29日组织召开了人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年三季度例会，对宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降9bps。 市场利率中枢震荡中小幅抬升，移动平均推动Q3研究值下调但短时间不会触及调整阈值。本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.90%，至此，预定利率动态调整机制实施以来，2024Q4至2025Q3呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，单季分别环比下降21bps、14bps、9bps，降幅持续收窄。虽然研究值的参考指标中，5Y-LPR（2025Q3仍为3.5%）和5Y定存利率（2025Q3仍为1.3%）与二季度保持一致，10Y国债收益率2025Q3上行21bps，但作为核心约束指标的基础回报水平的组成要素，10年期国债到期收益率仍需考虑250日和750日移动平均的影响。考虑到长债利率趋势下行，对研究值形成一定的下行压力，但现阶段利率中枢已处于底部企稳的区间震荡阶段，预计后续研究值降幅将进一步收窄。此外，考虑到9月预定利率已下调至2.0%，我们判断短时间不会触及新的调整阈值（预定利率上限与研究值的差值超过25bps），夯实了产品设计的持续性和稳定性基础。 产品切换下“炒停售”催化显著，未来更关注价值增长。从上市险企三季报来看，三季度在“炒停售”催化下，新单增长较为亮眼，新华、国寿、人保寿、平安新单分别单季度同比增长55%、52%、46%、21%，推动NBV增速较中期进一步扩大，其中亦有NBV Margin的同步提升，例如平安前三季度价值率同比增长7.6pp至25.2%。展望四季度，我们认为从“量”上来看，分红险能充分享受资本市场发展红利，在同类型产品中较有竞争力，未来在产品矩阵中的占比将逐步提升；“质”上来看，高价值产品占比提升将进一步夯实Margin基础，新产品切换后的价值增长值得期待。 投资端改善推动利润大幅增长，四季度板块仍有较大的配置机遇。5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，其中三季度单季同比增速高达64.3%，主要系市场情绪升温下的投资端收益大幅提振所致。我们认为四季度板块仍有较大的配置机遇，一方面年末部分基金获利了结推动下实行风格切换，对红利配置需求有所提升，保险板块作为低估值蓝筹更易获市场青睐；另一方面，新准则下的险企OCI配置占比逐步提升，市场情绪升温也带动配置盘收益增长，进一步夯实基本面增长基础。 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。 1.3.众生药业（002317）：业绩稳健增长，研发进展顺利——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：付婷，执业证书编号：S0630525070003，dyh@longone.com.cn 投资要点 业绩稳健增长，盈利能力不断提升。公司2025年前三季度实现营业收入18.89亿元（同比-1.01%），归母净利润2.51亿元（同比+68.40%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+30.36%）；其中Q3单季度实现营业收入5.89亿元（同比+8.35%），归母净利润0.63亿元（同比+2.10%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+301.03%）。2025年前三季度公司销售毛利率为56.80%（同比+0.71pp），销售净利率为13.00%（同比+5.87pp）；从费用上看，销售费用率为33.95%（同比+0.10pp），管理费用率为5.25%（同比-0.44pp）；研发费用率为3.17%（同比-1.34pp）。Q3业绩增长良好主要由于中药主业在集采影响逐渐消化后稳健复苏，盈利能力显著修复。 研发管线步入收获期，三大核心品种进展顺利。（1）昂拉地韦片作为全球首款PB2靶点流感创新药，能对奥司他韦和玛巴洛沙韦的耐药株表现出强大抑制能力，流感症状缓解时间比奥司他韦缩短了近10%。昂拉地韦片于2025年5月获批上市，商业化进程全面加速。公司已完成14个省份的挂网，定价为320元/疗程，并同步铺开线上及线下院内、零售渠道。公司计划参与年底的医保谈判，有望促进产品放量。此外，用于2-11岁儿童的昂拉地韦颗粒剂III期临床已正式启动，有望填补该年龄段的用药缺口，进一步扩大市场空间。（2）RAY1225（GLP-1/GIP双靶点）临床进度持续