流动性月报：10月复盘与11月展望

10月复盘：资金面较9月走松

10月资金利率全面下行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行5bp、4bp、5bp至1.34%、1.46%、1.51%，R001、R007、R014运行中枢也下行5bp、4bp、8bp至1.38%、1.5%、1.54%。DR001运行在政策利率下方的时长占比大幅提升至83%，DR007运行在“政策利率+10bp”下方的时长也上升至72%。10月DR007向上偏离OMO 7天幅度为6bp，较9月的10bp收窄。资金利率基本回归历史波动区间，同比已基本回归历史同期均值左右水平，环比DR007偏离政策利率月均值下行至2025年内新低。10月资金利率进一步下行，信贷需求偏弱、央行恢复国债买卖缓解了10月资金面紧张程度。今年10月央行通过各种渠道投放的资金规模仅为47亿，远不及过去五年均值2537亿。10月资金利率下行的原因可能包括：①国股行半年期转贴利率快速下降、逼近0%，显示10月信贷较往年同期更弱；②央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，缓解了月末资金面紧张程度。

11月展望：或持稳10月

央行重启国债买卖操作对市场情绪有较大提振，资金利率和国债收益率均随之下行。但长期来看国债买卖操作对资金面的影响并不大，央行会“合理”把控各种工具的流动性投放规模，根据市场情况控制流动性投放总量。后续资金面或许依然是受季节性、基本面、央行态度等常规因素影响更多，预计11月资金面较10月变动不大，DR001继续多运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%一线。11月政府债净融资规模约为1.23万亿，较10月明显回升。财政支出对冲货币发行与法定存准上升，11月超储率或持平10月。