短期利润让位于高端产能与研发卡位,为下一轮需求释放蓄势-2025年三季报点评

中航光电2025年前三季度实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36%，但归母净利润为17.37亿元，同比下滑30.89%。利润增速显著低于收入增速，主要受营业成本快速上升拖累，销售毛利率由36.61%下降至29.70%，销售净利率从18.83%回落至11.90%。尽管如此，公司研发费用达14.01亿元，同比增长12.61%，体现对技术创新的持续投入，且非经常性损益仅0.36亿元，扣非归母净利润占比高达97.9%，表明利润结构干净、主业贡献突出。

公司资产负债率为38.75%，有息负债合计10.79亿元，偿债压力较小。应收账款达157.51亿元，同比增长21.73%，略快于收入增速，但信用减值损失仅0.82亿元，计提比例审慎。存货56.97亿元，同比增长18.10%，需关注后续周转效率；合同负债3.57亿元，同比增长24.92%，预示未来订单能见度良好。

2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-6.08亿元，相较去年同期转负，主要受应收账款与存货占用资金增加影响，导致“利润现金含量”暂时为负，但销售商品、提供劳务收到的现金达128.21亿元，同比增长10.59%，收入变现能力依然扎实。

盈利预测与投资评级：下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.00/41.69/44.62亿元，对应PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场风险、营运资金周转风险、利润下降风险、产品研发风险。