2025年三季报点评：短期利润让位于高端产能与研发卡位，为下一轮需求释放蓄势

2025年前三季度，中航光电实现营业总收入158.38亿元，同比增长12.36%，但归属于母公司股东的净利润为17.37亿元，同比下滑30.89%。利润增速显著低于收入增速，主要受营业成本快速上升拖累，营业成本同比增长24.61%，导致销售毛利率由36.61%下降至29.70%，销售净利率从18.83%回落至11.90%。尽管盈利短期承压，公司费用结构保持合理，研发费用达14.01亿元，同比增长12.61%，非经常性损益仅0.36亿元，扣非归母净利润占比高达97.9%，表明利润结构干净、主业贡献突出，具备可持续基础。

公司资产结构稳健，资产负债率为38.75%，有息负债占负债总额不足7%，偿债压力较小。应收账款同比增长21.73%，略快于收入增速，但信用减值损失仅0.82亿元，计提比例审慎。存货同比增长18.10%，需关注后续周转效率；合同负债同比增长24.92%，预示未来订单能见度良好。经营活动现金流量净额为-6.08亿元，主要受应收账款与存货占用资金增加影响，但销售商品、提供劳务收到的现金达128.21亿元，同比增长10.59%，收入变现能力依然扎实。

盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润预测至34.00/41.69/44.62亿元，对应PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场风险、营运资金周转风险、利润下降风险、产品研发风险。