17年5月风力发电量因风资源不佳出现增速明显下降

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2017年6月8日 現價：港元6.01 潜在上升空間: +15.6% 目標價: 港元6.95→ 新能源行業 龍源電力 (916.HK) 17年5月風力發電量因風資源不佳出現增速明顯下降 公司估值表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 營業收入 (人民幣百萬) 19,649 22,304 24,532 26,417 28,129 變化(%) 7.9 13.5 10.0 7.7 6.5 淨利潤 (人民幣百萬) 2,881 3,415 3,741 4,601 5,258 變化(%) 12.6 18.6 9.5 23.0 14.3 每股基本盈利 (人民幣 ) 0.358 0.425 0.465 0.573 0.654 變動 (%) 12.6 18.6 9.5 23.0 14.3 高於市場一致預期（%） -8.7 -5.5 -5.9 市盈率 (x) 14.9 12.6 11.5 9.3 8.2 每股資産淨值 (人民幣) 4.74 5.09 5.48 5.97 6.53 市淨率 (x) 1.13 1.05 0.97 0.89 0.82 每股股息（人民幣） 0.01 0.05 0.07 0.086 0.10 息率（%） 0.1 0.9 1.3 1.6 1.8 資料來源：公司資料、交銀國際 發電數據概要： 2017年5月，公司總發電量41.76億千瓦時，同比增長5.35%，其中風電發電量32.82億千瓦時，同比增長0.82%，火電發電量8.29億千瓦時，同比增長27.18%，其他可再生能源發電0.66億千瓦時，同比增長14.34%。2017年累計發電量196.67億千瓦時，同比增長12.15%，其中風電增長11.20%，火電增長16.53%，其他可再生能源發電减少3.88%。 風力發電數據簡析： 5月份通常是我國風力發電旺季，但今年5月份風資源明顯不如歷史均值,遼寧、內蒙古和河北等裝機大省都出現發電量明顯下降的情况。只有西北地區如新疆和甘肅保持了快速增長態勢(甘肅和新疆同比增長72.55%和40.25%)，當然這也包括該地區弃風率明顯降低的影響。5月份公司總體弃風率10.5%，同比改善2.3個百分點，環比也改善0.5個百分點。 趨勢預測： 從6月份開始中國風力發電將進入淡季，幷持續到9月份。目前我們預測公司2017年全年風力發電量同比增長13.1%，目前公司1-5月份實際風力發電量同比11.20%，低於我們預期。在下半年風資源能有所改善以及弃風率持續改善的情况下，我們仍認爲全年發電量能够達到我們的預期。同時，公司的火力發電量明顯好於我們的預期，我們認爲全年超預期的可能性比較大。 盈利預測與估值： 我們維持公司盈利預測、目標價和投資評級不變。公司17/18年EPS預測值爲人民幣0.465/0.573元，公司目標價爲6.95港元，投資評級爲“買入”。該目標價相當於我們17/18年EPS預測值的13.3/10.8倍動態市盈率，公司的歷史市盈率平均值爲17.4倍。 2017年5月公司總發電量41.76億千瓦時，同比增長5.35% 5月份公司總體弃風率約爲10.5%，比上年同期降低2.3個百分點 6-9月份將是風力發電淡季 維持原盈利預測和買入評級 股份資料 52周高位 (港元) 7.30 52周低位 (港元) 5.58 市值 (百万港币) 48,138 发行股数 (百万) 8,036.4 日成交量 (百万港币) 12.51 1个月内变化 (%) 2.74 年初至今变化 (%) (1.16) 50天平均价 (港元) 6.04 200天平均价 (港元) 6.34 14天强弱指数 53.05 資料來源: Bloomberg 個股1年走勢圖 資料來源﹕Bloomberg 孫勝權 Louis.Sun@bocomgroup.com Tel: (86) 21 6065 3606 -20%-10%0%10%20%30%Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17HSI 916.HK 落后同步领先落后同步领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年6月8日 2 圖表1: 公司2017年5月發電數據 業務板塊及地區分布 2017年5月 發電量(兆瓦時) 2017年5月 同比變化率(%) 2017年4月 同比變化率(%) 2017年3月 同比變化率(%) 2017年累計 發電量(兆瓦時) 年累計發電量 同比變化率(%) 風電業務 3,281,593 0.82 20.35 1.31 14,871,747 11.2 其中：黑龍江 298,015 0.96 70.82 -7.75 1,035,853 11.12 吉林 102,230 5.82 39.86 47.62 370,065 35.39 遼寧 287,048 -15.53 -2.78 -33.12 961,085 3 內蒙古 508,302 -10.45 9.47 -15.54 2,086,038 -1.27 江蘇陸上 217,567 -2.78 29.8 -5.76 1,089,197 -0.68 江蘇海上 97,958 12.49 339.59 -13.6 463,412 13.61 浙江 27,332 -8.99 -8.81 -4.63 158,710 -8.12 福建 77,723 -6.66 39.81 15.28 716,654 23.84 海南 6,802 103.71 136.33 0.72 57,027 16.64 甘肅 228,113 72.55 31.44 90.59 868,673 34.33 新疆 263,700 40.25 49.68 -1.02 1,080,569 37.43 河北 233,687 -23.99 -2.74 -19.47 1,218,234 -0.74 雲南 147,205 0.22 -15.17 31.78 977,311 12.08 安徽 134,505 -21.15 0.33 -11.85 685,647 -3.5 山東 83,431 14.77 10.57 -21.23 335,500 6.3 天津 29,722 -3.39 -10.88 -20.47 116,644 -10.06 山西 119,058 3.77 -4.03 -22.1 539,710 -6.98 寧夏 127,983 34.54 76.49 56.23 560,860 64.12 貴州 121,208 6.97 14.15 28.35 679,060 28.41 陝西 65,430 13.95 26.13 -17.11 262,972 8.03 西藏 610 -25.15 -47.58 -1.36 6,734 -17.25 重慶 33,601 -5.31 11.69 -0.95 146,482 22.9 上海 10,831 4.18 8.97 11.73 62,409 5.05 廣東 7,047 153.95 278.21 283.37 47,902 149.91 湖南 9,699 -10.37 50.18 43.99 69,194 33.83 廣西 16,178 -26.5 24.55 314.1 124,554 89.48 江西 5,328 – – – 18,467 – 加拿大 21,282 27.26 47.06 42.77 132,784 18.43 火電業務 829,195 27.18 20.98 16.77 4,538,199 16.53 其他可再生能 65,591 14.34 -25.38 21.15 257,462 -3.88 總計 4,176,379 5.35 19.7 5.37 19,667,408 12.15 資料來源：公司數據、交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年6月8日 3 圖表2: 公司風力發電量單月及當年累計同比增速變化情况（%） 資料來源：公司數據、交銀國際 圖表3: 公司月度發電量構成情况（兆瓦時） 資料來源：公司數據、交銀國際 圖表4: 公司非限電地區風力發電量及佔總體風力發電量比例 資料來源：公司數據、交銀國際注：非限電區是指除遼寧、吉林、黑龍江、新疆、甘肅、寧夏、河北、山西和內蒙古之外的省份 -10010203040506070Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17风力发电量增速（单月）风力发电量增速（累计）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17火电其他可再生能源风电0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0000%10%20%30%40%50%60%Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17非限电地区发电量（兆瓦时）非限电地区发电量占比（%） 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年6月8日 4 圖表5: 公司在中國各區域風力發電量分布情况 資料來源：交銀國際 圖表6: 公司關鍵業務數據及預測 2014年 2015年 2016年 2017E 2018E 2019E 風力 當年新增核準（兆瓦） 2642 2628 1840 年底裝機量（兆瓦） 13543 15765 17369 18969 20569 22169 其中：當年新裝 1632.7 2222 1604 1600 1600 1600 利用小時 1980 1888 1900 1950 1990 2023 發電量（兆瓦時） 230.9 257.1 299.7 338.8 377.6 416.2 電價（含稅，元） 0.585 0.591 0.570 0.573 0.574 0.573 其他可再生能源 年底裝機量（兆瓦） 279.6 309.6 250 250 250 280 其中：當年新裝 -8.4 30 -59.6 30 30 30 發電量（兆瓦時） 6.6 5.7 6.3 5.1 5.1 5.1 電價（含稅，元） 0.786 0.808 0.808 0.812 0.817 0.821 火電 年底裝機量（兆瓦） 1875 1875 1875 1875 1875 1875 發電量（兆瓦時） 96.4 94.5 99.8 109.8 108.7 107.6 電價（含稅，元） 0.439 0.419 0.380 0.375 0.375 0.375 總發電量（兆瓦時）