5月风资源不足致发电量偏少，略调低目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或https://research.bocomgroup.com 交銀國際研究 公司更新 新能源 收盤價 目標價 潛在漲幅 2018年6月11日 港元6.73 港元8.54↓ +26.89% 龍源電力 (916 HK) 5月風資源不足致發電量偏少，略調低目標價  發電數據概要：2018年5月，公司總發電量41.42億千瓦時，同比略降0.83%，其中風電/火電/其他可再生能源發電量32.87億/8.09億/0.46億千瓦時，同比增長0.16%/減少2.48%/減少29.82%。截至5月底，2018年累計發電量224.30億千瓦時，同比增長14.05%，其中風電/火電/其他可再生能源增長22.42%/減少11.61%/減少17.11%。  風力發電數據簡析：5月份公司總體棄風率約6.65%，同比下降約3.90個百分點，1-5月份累計棄風率約7.34%，同比下降約6.64個百分點。5月份公司風力發電量同比增長率較低，主要因為全國總體風資源偏弱，尤其是三北地區下半月下降明顯，而西南以及東南地區的風資源較好。  趨勢預測：由於我國風電行業發展更趨理性，我們預計公司18年整體棄風率會同比下降約4-5個百分點，盈利能力繼續改善。不過由於基數提高，我們預計未來幾個月公司的風力發電量增速會比1季度的33.16%有明顯下降。由於5月份發電資料低於我們的預期，我們將公司2018年風機利用小時數的預測值調低8小時至2222，同比提高187小時。  盈利預測與估值：我們將2018/19年每股基本盈利預測調低1.4%/1.2%至0.638/0.758元人民幣。我們調低公司目標價至8.54港元（原8.66港元），相當於我們2018/19年預測市盈率10.8倍/9.1倍，及2018年市賬率1.23倍。重申買入評級。 財務資料一覽 年結12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 收入 (百萬人民幣) 22,304 24,592 26,907 28,811 30,559 同比增長 (%) 13.5 10.3 9.4 7.1 6.1 淨利潤 (百萬人民幣) 3,415 3,688 5,130 6,089 6,665 每股盈利 (人民幣) 0.425 0.459 0.638 0.758 0.829 同比增長 (%) 18.6 8.0 39.1 18.7 9.5 前EPS預測值 (人民幣) 0.647 0.767 0.833 調整幅度 (%) -1.4 -1.2 -0.4 市盈率 (倍) 12.8 11.9 8.5 7.2 6.6 每股帳面值 (人民幣) 4.72 5.12 5.63 6.24 6.90 市賬率 (倍) 1.16 1.07 0.97 0.87 0.79 股息率 (%) 1.56 1.68 2.34 2.78 3.04 資料來源：公司資料，交銀國際預測 個股評級 買入 1年股價表現 資料來源:彭博 股份資料 52周高位 (港元) 7.78 52周低位 (港元) 5.02 市值 (港元百萬) 54,084.90 日均成交量 (百萬) 24.21 年初至今變化 (%) 21.04 200天平均價 (港元) 5.93 資料來源:彭博 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com (86) 21 6065 3606 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%17年6月17年10月18年2月18年6月恒生指数916 HK 2018年6月11日 龙源电力 (916 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2 圖表1: 公司2018年5月發電資料 業務板塊及地區分佈 2018年5月 發電量(兆瓦時) 2018年5月 同比(%) 2018年4月 同比(%) 2018年3月 同比(%) 2018年累計 發電量(兆瓦時) 年累計發電量 同比(%) 風電業務 3,286,889 0.16 17.77 33.39 18,205,307 22.42 其中：黑龍江 186,501 -37.42 -16.84 149.83 1,223,325 18.1 吉林 86,485 -15.4 8.82 25.59 415,084 12.17 遼寧 243,097 -15.31 33.96 106.29 1,159,624 20.66 內蒙古 462,399 -9.03 11.79 26.79 2,434,602 16.71 江蘇陸上 196,120 -9.86 20.75 24.25 1,248,842 14.66 江蘇海上 144,634 47.65 112.13 137.2 868,400 87.39 浙江 32,303 18.19 -5.55 15.92 164,192 3.45 福建 117,759 51.51 -4.58 8.15 845,572 17.99 海南 2,777 -59.17 -30.6 5.29 50,108 -12.13 甘肅 184,829 -18.97 39.56 8.01 1,097,496 26.34 新疆 287,774 9.13 13.09 28.42 1,345,800 24.55 河北 202,739 -13.24 -8.63 6.86 1,286,289 5.59 雲南 202,478 37.55 28.57 -12.75 1,126,094 15.22 安徽 127,587 -5.14 15.77 32.87 764,976 11.57 山東 71,989 -13.71 35.38 95.06 435,576 29.83 天津 33,835 13.84 79.03 68.41 182,663 56.6 山西 135,798 14.06 48.1 77.28 924,574 71.31 寧夏 167,158 30.61 18.33 25.55 735,056 31.06 貴州 133,019 9.74 -12.36 -25.88 611,996 -9.88 陝西 74,658 14.1 22.76 67.68 332,122 26.3 西藏 1,405 130.33 24.22 -20.24 7,789 15.67 重慶 39,396 17.25 4.04 -8.29 121,096 -17.33 上海 12,264 13.23 23.99 4.3 63,378 1.55 廣東 11,341 60.93 -22.36 -5.57 60,575 26.46 湖南 17,460 80.02 1.54 4.77 62,278 -10 廣西 16,604 2.63 7.04 -31.59 119,320 -4.2 江西 11,536 116.52 48.11 158.27 41,796 126.33 湖北 14,239 – – – 51,938 – 加拿大 16,825 -20.94 -13.31 -16.9 131,417 -1.03 南非 51,880 – – – 293,328 – 火電業務 808,661 -2.48 -14.48 -15.49 4,011,125 -11.61 其他可再生能源 46,029 -29.82 -7.78 -34.56 213,417 -17.11 總計 4,141,579 -0.83 11.22 19.03 22,429,849 14.05 資料來源: 公司資料，交銀國際 2018年6月11日 龙源电力 (916 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3 圖表2: 公司風力發電量單月及當年累計同比增速變化（%） 資料來源: 公司資料，交銀國際 圖表3: 公司月度發電量構成情況（兆瓦時） 資料來源: 公司資料，交銀國際 圖表4: 公司非限電地區風力發電量及占總體風力發電量比例 資料來源: 公司資料，交銀國際；注：非限電區是指除遼寧、吉林、黑龍江、新疆、甘肅、寧夏、河北、山西和內蒙古之外的省份 -30-10103050709011年1月11年6月11年11月12年4月12年9月13年2月13年7月13年12月14年5月14年10月15年3月15年8月16年1月16年6月16年11月17年4月17年9月18年2月风力发电量增速（单月）风力发电量增速（累计）01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,00011年1月11年6月11年11月12年4月12年9月13年2月13年7月13年12月14年5月14年10月15年3月15年8月16年1月16年6月16年11月17年4月17年9月18年2月火电其他可再生能源风电0%10%20%30%40%50%60%0500,0001,000,0001,500,0002,000,00010年1月10年8月11年3月11年10月12年5月12年12月13年7月14年2月14年9月15年4月15年11月16年6月17年1月17年8月18年3月非限电地区发电量（兆瓦时）非限电地区发电量占比（%） 2018年6月11日 龙源电力 (916 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4 圖表5: 公司在中國各區域風力發電量分佈情況 資料來源: 交銀國際 圖表6: 公司關鍵業務資料及預測 2015年 2016年 2017年 2018E 2019E 2020E 風力 當年新增核准（兆瓦） 2,628 1,840 1,788 年底裝機量（兆瓦） 15,765 17,369 18,395 19,595 21,095 22,595 其中：當年新裝 2,222 1,604 1,026 1,200 1,500 1,500 利用小時 1,888 1,900 2,035 2,222 2,287 2,300 發電量（億千瓦時） 257.1 299.6 344.5 406.1 448.8 485.9 電價（含稅，人民幣元） 0.591 0.570 0.566 0.558 0.555 0.555 其他可再生能源 年底裝機量（兆瓦） 309.6 250 250 250 250 251 其中：當年新裝 30 -59.6 0 0 0 0 發電量（億千瓦時） 5.7 6.3 6.2 5.5 5.5 5.6 電價（含稅，人民幣元） 0.808 0.808 0.826 0.826 0.826 0.826 火電 年底裝機量（兆瓦） 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 發電量（億千瓦時） 94.5 99.8 105.2 94.6 95.6 96.5 電價（含稅，人民幣元） 0.419 0.380 0.384 0.395 0.395 0.396 總發電量（億千瓦時） 357.3 405.7 455.8 506.2 549.9 588.0 資料來源: 公司資料，交銀國際預測 0%20%40%60%80%100%10年1月10年5月10年9月11年1月11年5月11年9月12年1月12年5月12年9月13年1月13年5月13年9月14年1月14年5月14年9月15年1月15年5月15年9月16年1月16年5月16年9月17年1月17年5月17年9月18年1月18年5月华南华东西南华中