17年4月风力发电量恢复快速增长

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2017年5月10日 现价：HK$5.95 潜在上升空间: +16.8% 目标价: HK$6.95→ 新能源行业 龙源电力 (916.HK) 17年4月风力发电量恢复快速增长 公司估值表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (RMB m) 19,649 22,304 24,532 26,417 28,129 变化(%) 7.9 13.5 10.0 7.7 6.5 净利润 (RMB m) 2,881 3,415 3,741 4,601 5,258 变化(%) 12.6 18.6 9.5 23.0 14.3 每股基本盈利 (RMB ) 0.358 0.425 0.465 0.573 0.654 变动 (%) 12.6 18.6 9.5 23.0 14.3 高于市场一致预期（%） -10.4 -6.4 -5.5 市盈率 (x) 14.7 12.4 11.4 9.2 8.1 每股资产净值 (RMB) 4.74 5.09 5.48 5.97 6.53 市净率 (x) 1.11 1.04 0.96 0.88 0.81 每股股息（RMB） 0.01 0.05 0.07 0.086 0.10 息率（%） 0.1 0.9 1.3 1.6 1.9 资料来源：公司资料、交银国际 发电数据概要： 2017年4月，公司总发电量42.12亿千瓦时，同比增长19.7%，其中风电发电量33.47亿千瓦时，同比增长20.35%，火电发电量8.21亿千瓦时，同比增长20.98%，其他可再生能源发电0.44亿千瓦时，同比减少25.38%。2017年1-4月累计发电量154.91亿千瓦时，同比增长14.14%，其中风电增长14.54%，火电增长14.39%，其他可再生能源发电减少8.84%。 风力发电数据简析： 4月份风力发电量同比增速比3月份大幅提高近19个百分点，主要是由于风资源明显好转。公司处于限电地区的黑龙江、吉林、甘肃、新疆和宁夏4月份的风力发电量分别同比增长70.8%、39.8%、31.4%、49.7%和76.5%，这显示北方弃风限电问题持续好转。4月份公司总体弃风率约为11%，比上年同期下降约6.6个百分点。本月南方发电大省云南的发电量意外减少，主要是因为当地电网检修造成。 趋势预测： 5月上旬，中国北方冷空气频发，风速较高，预计5月份将是一个较好的风力发电月。随着夏季的到来，风力发电进入淡季，我们预计公司风力发电量能保持15%左右的同比增速。 盈利预测与估值： 受火电业务盈利下降预期的影响，我们在4月底公司发布季报时调低了公司17/18年EPS预测值至0.465/0.573元（原来0.521/0.601元），公司目标价调低至6.95元，继续维持公司“买入”评级不变。该目标价相当于我们17/18年EPS预测值的13.3/10.8倍动态市盈率，公司的历史市盈率平均值为17.5倍。 2017年4月公司总发电量42.12亿千瓦时，同比增长19.7% 4月份公司总体弃风率约为11%，比上年同期明显好转 我们预计5月份将是一个较好的风力发电月 维持原盈利预测和买入评级 股份资料 52周高位 (HK$) 7.30 52周低位 (HK$) 5.06 市值 (百万港币) 47,817 发行股数 (百万) 8,036.4 日成交量 (百万港币) 13.30 1个月内变化 (%) (3.25) 年初至今变化 (%) (1.82) 50天平均价 (HK$) 6.33 200天平均价 (HK$) 6.38 14天强弱指数 32.42 资料来源: Bloomberg 个股1年走势图 资料来源﹕Bloomberg 孙胜权 Louis.Sun@bocomgroup.com Tel: (86) 21 6065 3606 -10%0%10%20%30%40%50%May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17HSI 916.HK 落后同步领先落后同步领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年5月10日 2 图表1:公司2017年4月发电数据 业务板块及地区分布 2017年4月 发电量（兆瓦时） 2017年4月 同比变化率(%) 2017年3月 同比变化率(%) 2016年2月 同比变化率(%) 2017年累计 发电量（兆瓦时） 年累计发电量 同比变化率 (%) 風電業務 3,346,780 20.35 1.31 30.88 11,590,153 14.54 其中：黑龍江 300,522 70.82 -7.75 32.83 737,838 15.82 吉林 100,180 39.86 47.62 83.56 267,835 51.55 遼寧 254,683 -2.78 -33.12 243.31 674,037 13.62 內蒙古 484,523 9.47 -15.54 9.16 1,577,736 2.1 江蘇陸上 230,724 29.8 -5.76 -4.36 871,630 -0.15 江蘇海上 95,219 339.59 -13.6 6.12 365,454 13.91 浙江 33,092 -8.81 -4.63 -19.48 131,378 -7.93 福建 105,553 39.81 15.28 23.51 638,931 28.97 海南 9,217 136.33 0.72 -17.44 50,226 10.26 甘肅 177,677 31.44 90.59 8.08 640,560 24.51 新疆 283,123 49.68 -1.02 65.29 816,868 36.55 河北 269,373 -2.74 -19.47 68.07 984,547 7.03 雲南 166,552 -15.17 31.78 38.33 830,106 14.48 安徽 146,835 0.33 -11.85 1.44 551,142 2.07 山東 80,158 10.57 -21.23 40.65 252,068 3.76 天津 28,356 -10.88 -20.47 36.92 86,922 -12.14 山西 129,150 -4.03 -22.1 36.20 420,652 -9.63 寧夏 134,955 76.49 56.23 85.66 432,877 75.53 貴州 135,043 14.15 28.35 70.33 557,852 34.26 陝西 59,641 26.13 -17.11 -5.45 197,542 6.2 西藏 995 -47.58 -1.36 -15.04 6,123 -16.39 重慶 33,312 11.69 -0.95 41.71 112,881 34.86 上海 11,032 8.97 11.73 11.68 51,578 5.24 廣東 8,642 278.21 283.37 95.70 40,854 149.22 湖南 16,610 50.18 43.99 7.61 59,495 45.53 廣西 21,353 24.55 314.1 – 108,376 147.87 江西 6,047 – – – 13,139 – 加拿大 24,214 47.06 42.77 14.03 111,503 16.88 火電業務 821,167 20.98 16.77 34.00 3,709,004 14.39 其他可再生能 44,118 -25.38 21.15 -11.31 191,871 -8.84 總計 4,212,065 19.7 5.37 30.87 15,491,029 14.14 资料来源：公司数据、交银国际 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年5月10日 3 图表2: 公司风力发电量单月及当年累计同比增速变化情况（%） 资料来源：公司数据、交银国际 图表3: 公司月度发电量构成情况（兆瓦时） 资料来源：公司数据、交银国际 图表4: 公司非限电地区风力发电量及占总体风力发电量比例 资料来源：公司数据、交银国际注：非限电区是指除辽宁、吉林、黑龙江、新疆、甘肃、宁夏、河北、山西和内蒙古之外的省份 -10010203040506070Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17风力发电量增速（单月）风力发电量增速（累计）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17火电其他可再生能源风电0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0000%10%20%30%40%50%60%Jan-10May-...Sep-10Jan-11May-...Sep-11Jan-12May-...Sep-12Jan-13May-...Sep-13Jan-14May-...Sep-14Jan-15May-...Sep-15Jan-16May-...Sep-16Jan-17非限电地区发电量（兆瓦时）非限电地区发电量占比（%） 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 龙源电力 (916.HK) │ 新能源行业 2017年5月10日 4 图表5: 公司在中国各区域风力发电量分布情况 资料来源：交银国际 图表6: 公司关键业务数据及预测 2013年 2014年 2015年 2016E 2017E 2018E 风力 当年新增核准（兆瓦） 2,760 2,642 2,628 1840 年底装机量（兆瓦） 11,910 13,542.7 15,764.7 17,369 18,869 20,469 其中：当年新装 1,366 1,632.7 2,222 1,604 1,500 1,600 利用小时 2,111 1,980 1,888 1,900 1,945 1,990 电价（含税，元） 0.583 0.585 0.590 299.7 337.9 375.8 其他可再生能源 年底装机量（兆瓦） 288 279.6 309.6 0.570 0.575 0.580 其中：当年新装 9 -8.4 30 250 250 250 电价（含税，元） 0.786 0.786 0.808 -59.6 30 30 火电 年底装机量（兆瓦） 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 电价（含税，元） 0.448 0.439 0.419 0.380 0.375 0.375 总发电量（兆瓦时） 336.7 333.9 357.3 405.8 453.7 491.4 资料来源：公司数据、交银国际 图表7: 风电主要公司季度风力发电量增长情况 ————————————————同比———————————————— ————————————————环