新签订单金额高增，国际业务拓展加速

主要观点： 易普力发布2025年三季报，实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长21.95%；基本每股收益0.52元/股。第三季度营业收入26.43亿元，同比增长10.61%，环比减少2.21%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.03%，环比减少3.27%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长30.63%，环比下降8.01%。

核心数据：

• 收入：73.56亿元（同比增长16.70%），Q3 26.43亿元（同比增长10.61%）
• 净利润：6.44亿元（同比增长22.91%），Q3 2.36亿元（同比增长36.03%）
• 扣非净利润：6.22亿元（同比增长21.95%），Q3 2.22亿元（同比增长30.63%）
• 毛利率：Q3同比+4.11pct，环比+3.26pct
• 费用率：销售/管理/财务费率同比+0.33pct/-0.10pct/-0.12pct，研发费用率同比+1.92pct
• 新签订单：28.35亿元（同比增长170%），海外项目包括埃塞俄比亚、利比亚、马来西亚

研究结论：

1. 工程爆破收入占比提升明显，期间费用率持续降低，Q3经营业绩同比增长明显，主要由于新疆等区域需求增速快、矿山施工项目增加及盈利能力提升。
2. 新签订单同比大幅增加，海外项目拓展加速，多个订单位于海外，加速海外业务布局。
3. 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元，对应PE分别为20.16、17.94、15.97倍，维持“买入”评级。
4. 风险提示：新建产能投放不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业产能投放超预期竞争加剧、宏观经济下行导致需求下滑。