在手订单饱满、盈利能力高增，业务拓展注入新动能

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1新材料华秦科技（688281.SH）增持-B(维持)在手订单饱满、盈利能力高增，业务拓展注入新动能2023年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年4月21日收盘价（元）：287.88年内最高/最低（元）：373.65/241.19流通A股/总股本（亿）：0.23/0.93流通A股市值（亿）：65.16总市值（亿）：268.69基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.95摊薄每股收益：0.95每股净资产(元)：42.31净资产收益率：2.21资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁博士电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com事件描述公司发布2022年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营收6.72亿元，同比+31.37%，实现归母净利润3.33亿元，同比+42.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+57.31%。2023Q1公司实现营收1.87亿元，同比+31.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比+49.11%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+76%。事件点评业绩持续高增长，净利率近50%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，目前尚不存在竞争对手。2022年公司实现营收6.72亿元，隐身材料收入占比82.82%，伪装材料收入大幅提升，占比12.17%。2020-2022年，公司净利率从37.4%增长至49.6%，净利率创新高，彰显了行业的高景气度、高准入门槛以及公司强大的技术积累和产业经验所筑造的高护城河。下游客户采购规模持续放大，在手订单饱满。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。2022年公司合同负债为380万元，同比增长169%，主要是订单饱满，销售预收款增加所致。公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。业务协同发展，完善航空发动机产业链布局。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，主营航空发动机零部件加工与制造，围绕航空发动机产业链积极布局；12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，发挥公司的研发实力，进一步在高端新材料方面进行产业布局。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收9.01、12.28、16.40亿元，同比增长34.0%、36.3%、33.6%；分别实现归母净利润4.51、5.93、7.72亿元，同比增长35.4%、31.3%、30.2%；对应EPS分别为4.84、6.35、8.27元，对应PE分别为59.5、45.3、34.8，维持“增持-B”评级。风险提示 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5126729011,2281,640YoY(%)23.731.434.036.333.6净利润(百万元)233333451593772YoY(%)50.643.035.431.330.2毛利率(%)58.861.060.561.061.0EPS(摊薄/元)2.503.574.846.358.27ROE(%)43.58.610.512.113.6P/E(倍)115.280.659.545.334.8P/B(倍)50.17.16.35.64.8净利率(%)45.649.650.148.347.1数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6073646379344285109营业收入51267290112281640现金13188091011991493营业成本211262356479640应收票据及应收账款39162070910401381营业税金及附加6691115预付账款152241037营业费用1012141620存货3444457893管理费用2126323749其他流动资产362100210421022105研发费用526286110148非流动资产16157385610271187财务费用2-6-9-11-14长期投资00000资产减值损失-3-17000固定资产108130347509663公允价值变动收益04000无形资产4746434139投资净收益055555555其他非流动资产7397465478486营业利润268374512672875资产总计7684219464954566296营业外收入010000流动负债123308286522591营业外支出25000短期借款00000利润总额266378512672875应付票据及应付账款76256219465519所得税33456079103其他流动负债4752675773税后利润233333451593772非流动负债11049494949少数股东损益0-0-0-0-0长期借款640000归属母公司净利润233333451593772其他非流动负债4649494949EBITDA276379518690900负债合计232358336572641少数股东权益058585858主要财务比率股本5093939393会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1473062306230623062成长能力留存收益339649110016932465营业收入(%)23.731.434.036.333.6归属母公司股东权益5363804425648265598营业利润(%)50.839.736.931.330.1负债和股东权益7684219464954566296归属于母公司净利润(%)50.643.035.431.330.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)58.861.060.561.061.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)45.649.650.148.347.1经营活动现金流153180265444424ROE(%)43.58.610.512.113.6净利润233333451593772ROIC(%)36.08.410.312.013.5折旧摊销810162839偿债能力财务费用2-6-9-11-14资产负债率(%)30.38.57.210.550.1投资损失0-55-55-55-55流动比率4.911.813.38.58.6营运资金变动-94-124-138-111-318速动比率4.311.612.98.38.4其他经营现金流421000营运能力投资活动现金流-58-2356-244-144-144总资产周转率0.80.30.20.20.3筹资活动现金流829299-1114应收账款周转率1.31.31.41.41.4应付账款周转率2.31.61.51.41.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.503.574.846.358.27P/E115.280.659.545.334.8每股经营现金流(最新摊薄)1.631.922.844.764.54P/B50.17.16.35.64.8每股净资产(最新摊薄)5.7440.7645.6051.7159.98EV/EBITDA97.563.446.334.426.0数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座6楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28