晨会纪要

王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.兆易创新（603986）:存储供需错配短期或难缓解，公司利基DRAM量价齐升——公司简评报告 ➢2.美联储如期降息，鹰派发言主导市场——海外观察：2025年10月美国FOMC会议 财经要闻 ➢1.国家主席习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤➢2.中美吉隆坡磋商成果公布➢3.财政部等五部门联合印发通知，完善免税店政策支持提振消费➢4.欧洲央行维持基准利率不变➢5.日本央行维持基准利率在0.5%不变➢6.欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，好于预期 正文目录 1.1.兆易创新（603986）:存储供需错配短期或难缓解，公司利基DRAM量价齐升——公司简评报告...........................................................................................31.2.美联储如期降息，鹰派发言主导市场——海外观察：2025年10月美国FOMC会议....................................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.兆易创新（603986）:存储供需错配短期或难缓解，公司利基DRAM量价齐升——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：公司10月29日发布2025年Q3业绩公告，1）公司2025年Q3单季度营收 为26.81亿 元 （yoy+31.40%，qoq+19.64%）， 单 季 度 归 母 净 利 润 为5.08亿 元（yoy+61.13%,qoq+48.97%）；2）公司2025Q1-Q3营收合计为68.32亿元（yoy+20.92%），Q1-Q3归母净利润为10.83亿元（yoy+30.18%）；3）2025年Q3毛利率为40.72%（yoy-1.05pct，qoq+3.71pct），2025Q1-Q3毛利率为38.59%（yoy-0.87pct）。 全球存储产品供需缺口短期难补，存储芯片大幅涨价，公司充分受益本轮涨价中量价齐升。报告期内，公司DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势；公司持续深化多元化产品布局，本报告期消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。TechInsights数据显示，用于各种应用的DRAM现货价格在今年9月已较去年同期上涨了近两倍。从全球供给方面来看，NAND/DRAM主制造商受此前需求疲软、价格压力影响以及技术迭代等因素影响，以三星、海力士为主的大型企业实行减产或旧制程停产来应对市场变化，从而导致供应今年以来开始紧张。从全球需求方面来看，网络通信、消费电子和工业安防的需求在下半年持续修复，特别是AI推理应用快速发展，催生了大量对实时存取和高速处理海量数据的需求。供需结构错配下，价格在下半年加速上涨，目前存储产能在短期内难以快速恢复应对需求的高速回暖，预计涨价趋势或将延续。TrendForce集邦咨询表示，终端品牌厂商为了防止供应断裂，加强了智能手机LPDDR4X备货，预计第四季度LPDDR4X价格将上涨10%以上；DDR5价格预计也将维持上涨，包括用于PC的DRAM产品将涨价。公司的利基存储产品或充分受益本轮存储行业全面价格上涨。 公司利基DRAM高速增长，新产品导入与推广十分顺利，未来随着新产品不断丰富，利基DRAM或继续高增长。公司的DDR4 8Gb在年初量产以后，又恰逢供应短缺，迅速在TV、工业等领域实现了产品的导入和在客户端的量产，目前已经成为DRAM部门重要的收入组成部分。LPDDR4小容量产品营收贡献占比较高。全年来看，在量价齐升的背景下，公司有信心实现DRAM产品线同比收入增长50%以上的目标。展望未来，公司目标为用数年的时间占领国内利基DRAM市场三分之一的份额，发展成为国内利基DRAM市场的龙头公司。在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用。公司在堆叠DRAM的带宽、功耗、能效等方面具备较高市场水平，目前已经有一些项目落地。长期来看，公司坚信这个技术路线在端侧AI会得到相对广泛的应用。 投资建议：公司所处存储行业短期供需错配格局难以缓解，涨价趋势或持续，公司充分受益于本轮上升周期中量价齐升。此外，公司不断开拓新产品，不断开拓新的应用市场，产业生态逐步扩张，公司长期或保持增长趋势。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为16.06、20.46、25.94亿元（2025、2026、2027年原预测为15.12、19.51、23.81亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为100.18、78.63、62.03倍，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；新产品导入不及预期风险；国际贸易政策波动风险。 1.2.美联储如期降息，鹰派发言主导市场——海外观察：2025年10月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间10月30日，美联储召开10月FOMC会议，如期继续降息25bp，基准利率下降至3.75%-4.00%区间。 核心观点：10月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场的预期。声明中对经济，就业以及通胀的观点描述变化并不大，但提及将于12月1日停止量化紧缩。对市场影响较大的是本次鲍威尔在记者会上的鹰派发言，他直截了当地指出“12月再次降息并未成定论，差得远（A further reduction in the policy rate at the December meeting is not a forgoneconclusion—far from it）”，同时表示本次利率决议内部观点分歧明显。我们认为，鲍威尔本次“12月降息尚未定论”是9月FOMC会议上“点阵图并不完全代表后续降息指引”的延续，其目的并不在于给市场泼冷水，更多的或是对美联储独立性以及决策数据依赖的维护。 声明描述变化不大，但指明结束量化紧缩时间。继鲍威尔在美国商业经济协会上暗示美联储可能暂停缩表后，10月FOMC会议声明明确提出，将于12月1日结束量化紧缩。随后，鲍威尔在记者会上补充：国债到期将会全部轮动再投资（每月50亿美元）；MBS到期偿还额也将全部用于再投资短期美债（每月350亿美元），同时以降低资产久期为目标。我们认为一方面这是出于对近期市场流动性紧张的呵护，另一方面是希望借此置换美联储资产质量，推动量化政策回归正常态。后续来看，美国期限溢价以及信用溢价或受量化紧缩停止继续上行，美债收益率曲线或继续趋陡。 鲍威尔鹰派发言降低市场降息预期。相比早有预期的缩表暂停，鲍威尔超预期的鹰派发言对市场影响更为强烈。鲍威尔在记者会指出“12月再次降息并未成定论，差得远（A furtherreduction in the policy rate at the December meeting is not a forgone conclusion—far fromit）”。我们认为这其实是鲍威尔对9月FOMC会议上“点阵图并不完全代表后续降息指引”的延续，其目的并不在于故意给市场泼冷水，更多的或是对美联储独立性以及决策数据依赖的维护。 经济基本面与9月相比变化不大。鲍威尔在记者会上指出：就业方面依然保持供需共同走弱的紧平衡状态，但就业市场尚未出现加速恶化的迹象；通胀方面则依然略高于美联储2%的目标，延续关税对通胀是一次性影响的说法，同时认为关税影响或持续到明年春季；经济增长方面，由于AI投资强劲以及居民消费仍有韧性，经济增长保持稳健，同时鲍威尔指出本轮AI牛市与互联网泡沫不同，当前相关AI企业有较好的基本面作为支撑。 美联储12月降息25bp或仍为基准情形。我们认为不应过度解读鲍威尔“12月降息未有定论的发言”，其内核依然是“数据依赖”。鉴于此，从数据来看，9月通胀环比下滑明显以及三季度劳动力市场大幅放缓是实实在在摆在台面上的。我们依然维持9月FOMC报告的判断，2025全年降息75bp，12月降息25bp或依然是基准情形。FOMC记者会结束后，美债收益率上行，美股盘内下跌，黄金下跌，美元收益率上涨，鹰派发言主导市场。 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖。 2.财经新闻 1.国家主席习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤 当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。 习近平指出，中美关系在我们共同引领下，保持总体稳定。两国做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要。两国国情不同，难免有一些分歧，作为世界前两大经济体，时而也会有摩擦，这很正常。面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳前行。我愿继续同特朗普总统一道，为中美关系打下一个稳固的基础，也为两国各自发展营造良好的环境。 习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。中美经贸关系近期经历曲折，也给双方带来一些启示。经贸应该继续成为中美关系的压舱石和推进器，而不是绊脚石和冲突点。双方应该算大账，多看合作带来的长远利益，而不应陷入相互报复的恶性循环。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。 习近平强调，对话比对抗好。中美之间各渠道各层级应该保持沟通，增进了解。两国在打击非法移民和电信诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病等领域合作前景良好，对口部门应该加强对话交流，开展互利合作。中美在地区和国际舞台也应该良性互动。当今世界还有很多难题，中国和美国可以共同展现大国担当，携手多办一些有利于两国和世界的大事、实事、好事。明年，中国将担任亚太经合组织东道主，美国将主办二十国集团峰会。双方可以相互支持，争取两场峰会都取得积极成果，为促进世界经济增长、完善全球经济治理作出贡献。 特朗普表示，很荣幸同习近平主席会面。中国是伟大国家，习主席是受人尊敬的伟大领导人，也是我多年的好朋友，我们相处非常愉快。美中关系一直很好，将来会更好，希望中国和美国的未来都更加美好。中国是美国最大的伙伴，两国携手可以在世界上做成很多大事，未来美中合作会取得更大成就。中国将举办2026年亚太经合组织领导人非正式会议，美国将举办二十国集团峰会，乐见双方取得成功。 两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。 两国元首同意保持经常性交往。特朗普期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国。 （信息来源：新华社） 2.中美吉隆坡磋商成果公布 商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问指出，美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10