2025年三季报业绩点评：业绩持续改善，受益周期复苏+固态新技术

2025年11月02日 核心观点 事 件 ：公 司 披 露2025年 三 季 报 业 绩 。2025年 前 三 季 度 公 司 实 现 收 入104.39亿 元 ， 同 比 增 长14.56%； 归 母 净 利 润11.86亿 元 ， 同 比 增 长94.97%； 扣 非归 母 净 利 润11.85亿 元 ， 同 比 增 长101.35%。Q3单 季 度 公 司 实 现 收 入38.28亿 元 ， 同 比 增 长13.95%； 归 母 净 利 润4.46亿 元 ， 同 比 增 长198.92%； 扣 非归 母 净 利 润4.52亿 元 ， 同 比 增 长222.13%。 先导智能（股票代码：300450） 推荐维持评级 分析师 锂 电 周 期 复 苏 ， 业 绩 边 际 持 续 改 善 。受 益 于 头 部 锂 电 池 厂 开 工 率 显 著 提 升 ，扩 产 逐 步 恢 复 ，同 时 全 球 固 态 电 池 研 发 进 展 迅 速 ，产 业 化 时 间 表 逐 步 明 确 ，需求 复 苏 及 新 技 术 迭 代 催 化 下 ，锂 电 行 业 迎 来 新 一 轮 周 期 向 上 ，公 司 新 签 订 单 同比 强 势 反 弹 。同 时 随 着 下 游 需 求 复 苏 ，客 户 验 收 节 奏 逐 步 恢 复 ，应 收 账 款 陆 续收 回 ， 公 司 前 期 充 分 计 提 的 减 值 损 失 相 应 转 回 ， 前 三 季 度 累 计 冲 回 信 用 减 值2.22亿 元 ， 预 计 全 年 减 值 冲 回 将 对 业 绩 形 成 较 好 贡 献 。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 盈 利 能 力 明 显 修 复 ， 现 金 流 逐 季 改 善 。前 三 季 度 公 司 综 合 毛 利 率32.72%，同 比-3.71pct， 判 断 主 要 受 此 前 订 单 验 收 延 迟 拖 累 ； 净 利 率11.13%， 同 比+4.68pct。随 着 公 司 营 收 规 模 的 恢 复 和 费 用 的 持 续 良 好 把 控 ，公 司 期 间 费 用 率持 续 下 降 ，前 三 季 度 四 项 期 间 费 用 率 合 计22.34%，同 比-3.31pct。随 着24年下 半 年 以 来 国 内 下 游 锂 电 需 求 有 所 复 苏 ， 公 司 应 收 账 款 逐 步 收 回 ，24Q4至25Q3公 司 回 款 情 况 持 续 改 善 ， 今 年 前 三 季 度 公 司 经 营 活 动 现 金 流 净 额 由 去 年同 期 的 净 流 出25.89亿 元 转 为 净 流 入38.48亿 元 。 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 段尚昌：13261771659：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524090003 固 态 电 池 产 业 化 趋 势 加 速 ， 公 司 具 备 整 线 供 应 能 力 有 望 充 分 受 益 。公 司 始终 保 持 较 高 的 研 发 投 入 ，产 品 矩 阵 和 技 术 实 力 领 跑 行 业 ，公 司 已 成 功 打 通 全 固态 电 池 量 产 的 全 线 工 艺 环 节 ， 实 现 了 从 整 线 解 决 方 案 到 各 工 段 的 关 键 设 备 覆盖 。 在 电 极 制 备 环 节 ， 公 司 具 备 干/湿 双 法 涂 布 系 统 ， 可 满 足 固 态 电 极 涂 布 的高 速 大 幅 宽 生 产 ；电 解 质 膜 制 备 环 节 ，公 司 量 产 型 固 态 电 解 质 复 合 转 印 设 备 可实 现 连 续 、间 歇 复 合 ，复 合 效 率 行 业 领 先 ；叠 片 环 节 ，公 司 首 创 无 隔 膜 切 叠 封装 技 术 ，新 一 代 量 产 型 固 态 叠 片 机 可 显 著 提 升 堆 叠 效 率 与 对 齐 度 ；致 密 化 系 统方 面 ， 公 司 成 功 研 发600MPa大 容 量 等 静 压 设 备 ， 可 提 供 高 效 温 等 静 压 作 业环 境 。目 前 公 司 固 态 电 池 设 备 已 与 欧 美 、日 韩 和 国 内 头 部 电 池 厂 达 成 深 度 合 作并 实 现 交 付 ， 有 望 充 分 受 益 固 态 电 池 产 业 化 进 程 。 投 资 建 议 ：基 于 公 司 前 三 季 度 业 绩 及 锂 电 行 业 周 期 向 上 趋 势 ，我 们 上 调 公 司 盈利 预 测 。预 计 公 司2025-2027年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润16.27亿 元 、22.43亿元 、26.36亿 元 ，对 应EPS为1.04、1.43、1.68元 ，对 应PE为56倍 、41倍 、35倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ，下 游 需 求 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ，市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 王 霞 举 ， 机 械 行 业 分 析 师 。 南 开 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ，《 机 构 投 资 者 》评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ，锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ，新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 段 尚 昌 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年8月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 网 易 有 道 、 字 节 跳 动 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn