2025年三季报点评：环比大幅改善，固态进展顺利

锂电化学品2025年11月07日 恩捷股份（002812）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：57.71元当前价：47.50元 环比大幅改善，固态进展顺利 事项： 华创证券研究所 恩捷股份发布2025年第三季度报告：公司前三季度实现营收95.43亿元，同比+27.9%，归母净利润-0.86亿元，同比-119.5%，同比转亏；扣非后净利润-0.84亿元，同比-120.2%，同比转亏。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 其中25Q3实现营收37.80亿元，同比+41.0%，环比+24.6%；归母净利润0.07亿元，同比-95.6%，环比扭亏为盈；扣非后净利润0.10亿元，同比-93.5%，环比扭亏为盈。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： 海外基地逐步推进，具备先发优势。公司是中国锂电产业链中最早出海布局产能建设的企业之一，目前匈牙利一期4亿平的产能已经全面投产，美国工厂7亿平涂覆膜项目也在持续推进中。公司提前在海外对锂电市场布局和运营，在将来业务扩张中有显著的先发优势。随着公司全球供应链的逐步完善，将来能够更好的占领全球市场。 公司基本数据 总股本(万股)96,815.91已上市流通股(万股)80,852.96总市值(亿元)459.88流通市值(亿元)384.05资产负债率(%)44.78每股净资产(元)25.5412个月内最高/最低价48.88/26.07 固态电池提前布局，进展顺利。在半固态电池隔膜方面，公司子公司江苏三合已经能够量产供应半固态电池隔膜。在全固态电池材料方面，公司子公司湖南恩捷持续推进高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的技术研发和产业布局，其中高纯硫化锂产品的中试线已经搭建完成，固态电解质10吨级产线已经投产，这意味着公司在固态电池领域已取得了阶段性进展。 投资建议：公司25Q3利润环比扭亏为盈，基本面反转在即，2025年全年虽然承压，但全球电池需求仍有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间。我们调整2025-2027年归母净利润预测分别为0.93/14.70/20.09亿元（2025-2026年前值10.86/17.39亿元），当前市值对应PE分别为496/31/23倍。参考可比公司估值，给予公司2026年38xPE，对应目标价57.71元，维持“强推”评级。 风险提示：行业内部竞争加剧风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场不及预期、原材料价格波动风险等。 相关研究报告 《恩捷股份（002812）2024年三季报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利》2024-11-18《恩捷股份（002812）2024年半年报点评：布局 海外隔膜产能，未来增长可期》2024-09-21《恩捷股份（002812）2023年半年报点评：短期盈利能力承压，海内外新产能稳步扩张》2023-09-01 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所