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2025/11/05星期三 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）；2、2025年6G发展大会11月13日—14日在北京举办，将发布6G通智融合、通感融合、沉浸式通信等重点场景的技术报告；3、苹果中国区收紧渠道：严禁线下经销商线上售产品防止打乱价格体系；4、高盛和摩根士丹利周二双双警告投资者称，未来两年美股市场将出现回落；高盛预计，全球资本配置者将继续对中国感兴趣。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.31%/-0.64%/-1.25%/-2.04%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.73%/-1.61%/-3.89%/-6.38%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.95%/-2.04%/-4.85%/-7.66%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.16%/-0.19%/-0.40%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周二，TL主力合约收于116.520，环比变化0.01%；T主力合约收于108.660，环比变化-0.02%；TF主力合约收于106.030，环比变化-0.02%；TS主力合约收于102.498，环比变化-0.02%。 消息方面：1、美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，如果未来的经济数据符合预期，美联储应再次降息50个基点。美联储理事丽莎·库克表示，支持近期联邦公开市场委员会的降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。2、美国货币市场多项核心指标显示，美国金融体系流动性正在逼近危险水平。其中，担保隔夜融资利率(SOFR)10月31日飙升18个基点至4.22%，创一年来最大涨幅。美联储主要流动性支持工具——常备回购便利工具(SRF)的使用规模一度创出历史最高纪录。 流动性：央行周二进行1175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日4753亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3578亿元。 【策略观点】 央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期而言四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响。基本面看，10月PMI数据显示，制造业PMI低于预期，供需两端均承压，非制造业PMI符合预期，略微好转，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌1.14%，报908.92元/克，沪银跌1.17%，报11226.00元/千克；COMEX金报3941.30美元/盎司，COMEX银报46.90美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报100.19；当前海外市场的流动性相对匮乏，造成大类风险资产出现普跌，金银价格表现弱势。 日前，美国SOFR利率与EFFR差值大幅抬升，显示在美国政府关门背景下，美国财政部账户占用资 金 较 大 ， 联 储 负 债 端 准 备 金 匮 乏 的 情 况 。 但 流 动 性 的 紧 张 与 鲍 威 尔 此 前 的 讲 话 相 呼 应 ， 其在10月14日的讲话中表明当准备金余额略高于充足准备金规模时，就应当停止缩表，且流动性正在逐步收紧。随后鲍威尔在10月议息会议中正式宣布将在12月1日暂停缩表。流动性的紧张态势意味着联储后续资产负债表扩张的概率进一步加大，而这将对金银价格形成显著上涨驱动。白银现货方面，在伦敦银相对于纽约银溢价和租赁利率表现相对偏弱的情况下，印度白银溢价仍显著回升，显示印度国内白银需求较为旺盛。 【策略观点】 美联储宽松货币政策预期的释放仍需一定的周期，但联储主席已经就扩表作出说明，十月议息会议在传递出12月降息仍具备不确定性的信号同时，强化了后续“降息+扩表”的货币政策思路。在宽松货币政策周期中，叠加潜在的现货紧俏驱动，策略上建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880-966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001-12366元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美元指数触及100关口，有色金属延续回调，昨日伦铜3M合约收跌1.57%至10649美元/吨，沪铜主力合约收至85690元/吨。LME铜库存增加300至133900吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。国内上期所仓单增加0.1至4.1万吨，上海地区现货持平于期货，盘面下跌下游采购情绪有所好转。广东地区库存减少，现货贴水期货扩大至20元/吨，交投一般。国内铜现货进口亏损约700元/吨。精废价差3300元/吨，环比微降。 【策略观点】 美国政府维持关门、美联储降息概率减小和中美制造业景气度弱于预期导致情绪面有所承压，不过中美贸易局势缓和及美联储降息的背景下，预计情绪面仍有支撑。产业上印尼批准Amman矿业公司铜矿出口一定程度缓解了矿端紧张预期，但紧张格局未变，在废铜替代没有明显增加的情况下，精炼铜供应预计边际趋紧，从而为铜价下方提供强支撑。今日沪铜主力运行区间参考：85000-86600元/吨；伦铜3M运行区间参考：10500-10800美元/吨。 铝 【行情资讯】 贵金属和铜价回调造成铝价乐观情绪消退，昨日伦铝收跌1.48%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21405元/吨。沪铝加权合约持仓量减少0.9至66.5万手，期货仓单微降至6.4万吨。国内三地铝锭库存小幅增加，铝棒库存微升，昨日铝棒加工费持稳，成交氛围平淡。华东电解铝现货贴水期货10元/吨，持货商出货增多使得货源补充增多。外盘LME铝库存减少0.2至55.3万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内外10月电解铝产量环比均有提升，国内原铝冶炼利润进一步走扩，铝棒加工费微增、铝水比例回升，铝材出口预期不差，贸易局势缓和与低库存背景下，供应端扰动预期有望继续支撑铝价提，短期关注21200-21300元/吨附近支撑力度。 锌 【行情资讯】 周二沪锌指数收涨0.47%至22684元/吨，单边交易总持仓22.58万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨10至3085美元/吨，总持仓22.34万手。SMM0#锌锭均价22580元/吨，上海基差-90元/吨，天津基差-100元/吨，广东基差-100元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.82万吨，内盘上海地区基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得3.38万吨，LME 锌锭注销仓单录得0.42万吨。外盘cash-3S合约基差130.71美元/吨，3-15价差79.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.035，锌锭进口盈亏为-4758.37元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.17万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落，锌锭月产量出现下滑。下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓。伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限。 铅 【行情资讯】 周二沪铅指数收跌0.03%至17418元/吨，单边交易总持仓12.13万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌6.5至2020美元/吨，总持仓15.01万手。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得21.68万吨，LME铅锭注销仓单录得11.49万吨。外盘cash-3S合约基差-28.32美元/吨，3-15价差-90.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.211，铅锭进口盈亏为-2.75元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至2.89万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库。废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行。下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周二镍价震荡下跌，下午3时沪镍主力合约收盘价报119510元/吨，较前日下跌1.03%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2600元/吨，均价较前日持平。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报921.5元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨， 伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月4日，沪锡主力合约收盘价283730元/吨，较前日下跌0.71%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加276吨，现为5976吨。上游云南40%锡精矿报收273400元/吨，较前日持平。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计震荡运行为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：270000-295000元/吨，海外伦锡参考运行区间：35500美元-37500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78,827元，较上一工作日-3.20%，其中MMLC电池级碳酸锂报价78,500-79,600元，均价较上一工作日-2,600元（-3.18%），工业级碳酸锂报价77,400-77,900元，均价较前日-3.30%。LC2601合约收盘价78,560元，较前日收盘价-4.52%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。 乘联分会数据预判：10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长