季报点评：2025年三季报点评毛利率转正，组件出货领先

2025年三季报点评：毛利率转正，组件出货领先 2025年10月30日，公司披露三季报。前三季度，公司实现营业收入479.9亿元，同比下滑33.1%；归母净利润为-39.2亿元；毛利率为-0.1%。第三季度，公司实现营收161.5亿元；归母净利润为-10.1亿元，环比收窄33.4%；毛利率回升至3.755%，环比提升4.77%。 增持（维持） 毛利率转正，亏损大幅收窄。第三季度毛利率达3.755%，环比提升4.77个百分点，主要得益于高功率组件出货占比提升、美国及中东高溢价市场订单增加。前三季度累计净亏损39.20亿元；单季度净亏损9.72亿元，较第二季度的15.11亿元收窄超35%，显示盈利修复动能增强。 经营性现金流显著改善，费用管控与资本开支收缩。第三季度经营性现金流净额达24.71亿元，扭转上半年累计-38.12亿元的被动局面，全年经营性现金流有望转正，反映公司回款能力与运营效率提升。前三季度期间费用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2%，公司聚焦产能升级，经营质量持续优化。 组件出货领先，储能业务高速增长。前三季度，公司实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一。公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应用，高功率产能占比显著提升。同时公司精耕储能业务，前三季度公司储能产品发货量快速增长，向储能全年6GWh发货目标稳步推进。 盈利预测：基于公司组件龙头地位、行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-44.73/23.55/42.33亿元，同比增长-4621.2%/152.6%/79.8%。“反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，维持“增持”评级。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 风险提示：行业竞争加剧；技术迭代风险；需求不及预期。 相关研究 1、《晶科能源（688223.SH）：2024一季报点评：至暗时刻业绩承压，高效TOPCon构筑壁垒》2024-05-042、《晶科能源（688223.SH）：N型TOPCon效率再突破，一体化结构持续优化》2023-11-023、《晶科能源（688223.SH）：N型组件产销快速增长，全年组件出货量指引上修》2023-08-17 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com