25Q3业绩符合预期，合同负债同比增长53.67%

核心观点

• 业绩符合预期：2025年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%。Q3单季营收143.33亿元，同比增长16.65%，归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%。
• 毛利率下降：前三季度及Q3毛利率分别为26.47%和26.50%，同比下降2.79和3.13个百分点。
• 合同负债增长：截至Q3末合同负债82.26亿元，同比增长53.67%，新签合同354.32亿元，同比增长23.46%。海外业务拓展显著，国际合同同比增长超200%。

关键数据

• 财务指标：
  • 前三季度营收385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%。
  • Q3营收143.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%。
  • 前三季度毛利率26.47%，同比下降2.79个百分点；Q3毛利率26.50%，同比下降3.13个百分点。
• 合同负债：Q3末合同负债82.26亿元，同比增长53.67%。
• 海外业务：上半年国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元，归母净利润分别为81.66/89.22/99.28亿元，对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨风险、新业务开发不及预期、行业竞争加剧风险。

财务预测（2024-2027E）

• 营业收入：57417 → 64732 → 72659 → 81699亿元。
• 归母净利润：7610 → 8166 → 8922 → 9928亿元。
• EPS：0.95 → 1.02 → 1.11 → 1.24元。
• 估值：PE 26.55 → 23.77 → 21.76 → 19.56，P/B 4.12 → 3.45 → 2.98 → 2.58，EV/EBITDA 19.11 → 18.02 → 15.94 → 13.89。