2025年三季报点评：同店降幅收窄，鲜活模式提速

餐饮2025年11月05日 推荐（维持）目标价：2.24港元当前价：1.79港元 九毛九（09922.HK）2025年三季报点评 同店降幅收窄，鲜活模式提速 事项： 华创证券研究所 九毛九发布2025年第三季度最新营运表现公告，三大主要品牌自营门店同店销售额虽承压，但已连续三个季度改善，太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的-19.0%显著改善，怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，亦呈现边际好转；北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长。公司持续推进“5.0鲜活模式”餐厅升级，截至9月底已落地106家，计划至年底拓展至200家以上，进一步推进夯实“鲜活食材”战略。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 总股本(万股)139,763.37已上市流通股(万股)139,763.37总市值(亿港元)25.02流通市值(亿港元)25.02资产负债率(%)47.31每股净资产(元)2.2712个月内最高/最低价(港元)4.10/1.77 评论： 同店销售持续改善，太二表现领跑。第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年-19.0%明显收窄，且已连续三个季度改善。北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长，反映门店模型优化与区域战略调整初见成效。怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅亦较上半年有所缓和，显示整体经营韧性。 门店结构方面：截至2025年9月30日，集团餐厅总数（含加盟店）为686家，其中太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家）、赖美丽1家、赏鲜悦木1家、山的山外面19家（合作模式16家）。 翻台率与人均消费保持稳定，战略重心转向产品力。第三季度太二自营翻台率为3.3，其中中国内地3.2，其他区域3.9；怂火锅与九毛九自营店分别为2.4与2.5。人均消费方面，太二自营店为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定。公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争。 “5.0鲜活模式”加速落地，供应链与数字化双轮驱动。太二“5.0鲜活模式”以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级与顾客体验优化，截至9月底已落地106家，市场反馈良好，公司计划在第四季度加速推广，目标年底前突破200家。 相关研究报告 《九毛九（09922.HK）2025年中报点评：25H1业绩降幅收窄，门店调改助力长期成长》2025-09-08《九毛九（09922.HK）2023年报点评：整体符合预期，开启加盟扩张》2024-03-27《九毛九（09922.HK）2023年半年报点评：多品牌战略推进，模型持续优化》2023-08-24 投资建议：核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，步入爬坡+拓店期。我们上调公司25/26/27年归母净利润预测为1.50/2.04/2.42亿元（前值为1.47/1.65/1.68亿元），25/26/27年对应PE为15.2/11.2/9.4x，考虑到公司具备的品牌力与产品研发创新能力，及同店持续恢复改善，参考可比公司，给予26年14倍PE，目标价2.24港元，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮行业竞争加剧；新店模型推广不及预期；食品安全问题。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所