周大福FY2025Q2主要经营数据点评：同店降幅边际收窄，定价黄金延续高增

股票研究/2024.10.25 同店降幅边际收窄，定价黄金延续高增周大福(1929) 批零贸易业 ——周大福FY2025Q2主要经营数据点评 刘越男(分析师) 苏颖(分析师) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 海外 登记编号S0880516030003 S0880522110001 公本报告导读：司FY2025Q2经营业绩符合预期，定价黄金受益金价持续上行表现亮眼；考虑到定价 黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值，预计FY2025利润率提振可期。 评级：增持 当前价格(港元)：7.28 投资要点： 业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到上半财年净关店节奏与黄金借贷未变现损失对利润端影响，下调预计公司2025-2027财年归母净利润为59.51/64.96/69.38亿港元（原值63.21/69.12/74.53亿港 元），对应EPS分别为0.60/0.65/0.69港元（原值0.63/0.69/0.75港元），给予2025财年15倍PE，下调目标价至9.00港元（原值9.45港元），维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布2024年7-9月主要经营数据，FY2025Q2单季 度零售值同比下降21.0%，其中：中国内地零售值同比下降19.4% 港澳及其他市场同比下降31.0%。FY2025Q2季内中国内地及中国港澳地区同店销售均有所下跌，主要由于宏观经济外部因素，金价屡创新高持续影响消费意愿，但季内及十一黄金周中国内地同店销售降幅呈现收窄趋势。 金价持续上行，定价黄金高增受益需求释放。FY2025Q2中国内地 门店同店销售-24.3%，中国港澳地区同店销售-30.8%，其中：�中国 香港地区同店销售-27.8%；②中国澳门地区同店销售-40.2%，中国港澳地区受到市民暑假外游及内地旅客消费模式与喜好转变影响。定价黄金产品在金价急涨阶段受益需求释放，FY2025Q2中国内地定价黄金零售值占比由FY2024Q2的5.0%提升至12.8%。FY2025Q2中国内地珠宝零售点净减145家，截至2024年9月30日集团珠宝 零售点合计7113家，其他品牌零售点233家。 黄金品类延续价增，镶嵌恢复仍需时间。FY2025Q2内地镶嵌珠宝铂金及K金首饰同店销售-27.6%，季内平均售价由FY2024Q2的8200港元增至9200港元；黄金首饰及产品同店销售-24.7%，季内 平均售价由FY2024Q2的5600港元增至6400港元。FY2025Q2中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售-16.6%，平均售价由FY2024Q2的17000港元下降至15400港元；黄金首饰及产品同 店销售-36.3%，平均售价由FY2024Q2的8800港元增至9400港元风险提示：金价波动、高端消费疲软影响同店，拓店不及预期等。 交易数据 52周内股价区间（港元）5.86-12.82 当前股本（百万股）9,988 当前市值（百万港元）72,711 52周内股价走势图 周大福 恒生指数 36% 20% 5% -11% -26% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -42% 相关报告 金价持续上行，克重黄金销量或仍承压 2024.07.24 金价高位波动克重承压，定价金翻倍增长 2024.07.24 黄金产品定价策略调整，利润率可期 2024.06.16 黄金品类延续高景气，渠道聚焦提质增效 2024.04.12 旺季需求释放及促销提振，同店显著回暖 2024.01.13 股票研 究 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万港元） FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 70,163.80 98,937.70 94,684.40 108,713.00 93,223.45 96,854.02 100,952.21 (+/-)% 23.6% 41.0% -4.3% 14.8% -14.2% 3.9% 4.2% 毛利润 20,075.00 22,339.70 21,171.50 22,285.00 22,280.40 23,148.11 24,127.58 净利润 6,026.70 6,712.30 5,384.40 6,499.30 5,950.63 6,496.08 6,938.44 (+/-)% 107.8% 11.4% -19.8% 20.7% -8.4% 9.2% 6.8% PE 19.71 21.24 28.94 17.73 12.22 11.19 10.48 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 附：海外当地市场指数 4381723 沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200 恒生指数加拿大S&P/TSX奥地利ATX新西兰50 日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX 韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报布拉格指数 台湾加权西班牙IBEX35 印度孟买SENSEX俄罗斯RTS 印尼雅加达综合富时意大利MIB 越南胡志明波兰WIG 富时马来西亚KLCI比利时BFX 泰国SET英国富时100 巴基斯坦卡拉奇德国DAX30 斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20 芬兰赫尔辛基瑞士SMI 法国CAC40 英国富时250 欧洲斯托克50 OMX哥本哈根20 瑞典OMXSPI 爱尔兰综合荷兰AEX 富时AIM全股