周大福FY2025Q2主要经营数据点评：同店降幅边际收窄，定价黄金延续高增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：FY2025Q2经营业绩符合预期，单季度零售值同比下降21.0%，其中中国内地下降19.4%，港澳及其他市场下降31.0%。中国内地及港澳地区同店销售均下跌，主要受宏观经济及金价高企影响，但十一黄金周期间内地同店销售降幅收窄。
• 定价黄金表现：定价黄金受益金价持续上行，FY2025Q2中国内地定价黄金零售值占比提升至12.8%，表现亮眼。
• 门店调整：FY2025Q2中国内地门店同店销售-24.3%，港澳地区-30.8%，其中港澳受暑假外游及内地旅客消费模式变化影响。中国内地珠宝零售点净减145家，截至2024年9月30日集团珠宝零售点合计7113家。

研究结论

• 利润率预期：考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值，预计FY2025利润率将得到提振。
• 财务预测调整：下调预计公司2025-2027财年归母净利润至59.51/64.96/69.38亿港元（原值63.21/69.12/74.53亿港元），对应EPS分别为0.60/0.65/0.69港元（原值0.63/0.69/0.75港元）。
• 投资评级与目标价：维持“增持”评级，给予2025财年15倍PE，下调目标价至9.00港元（原值9.45港元）。

风险提示

• 金价波动、高端消费疲软影响同店销售。
• 拓店不及预期。