国泰海通证券 11 月基金投资策略

国泰海通证券11月基金投资策略 A股出现阶段性回调，相对偏向成长配置风格 本报告导读： 10月受到中美贸易争端影响，叠加A股存在技术性调整压力，A股出现阶段性回调。我们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，从大类资产配置角度来看可以对黄金和美股相关ETF进行一定配置。 倪韵婷(分析师)021-23185605niyunting@gtht.com登记编号S0880525040097 投资要点： 股混基金：“十五五”规划建议稿指出，促进形成更多由“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式，后续持续发力、适时加力的宏观政策仍然可期。往后看，当前国内总量增长进入复苏周期，AI、出海与反内卷景气扩散，三季度全A非金融石油石化（全A两非）业绩增速继续回升，尽管科技成长结构占优的特征仍然明显，但随着出海加速与反内卷落地，净利率普遍环比改善，景气线索正在加速扩散。从基金投资的角度来看，2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，因此我们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并且关注基金经理的选股和风控能力，重视主投科技领域基金，兼顾周期、金融等资产。在基金品种的选择上，价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、富国新兴产业；港股基金可以关注嘉实港股优势。 国泰海通证券-基金业绩排行榜（2025-11-02）2025.11.02国泰海通证券10月基金投资策略2025.10.10国泰海通证券9月基金表现回顾2025.10.09国泰海通证券-基金超额收益排行榜（20251005）2025.10.05国泰海通证券-基金业绩排行榜（2025-10-02）2025.10.02 债券基金：在年内债市配置的最后阶段，宜“重配置节奏，轻追逐信息”，11月中旬前做多行情可以阶段性参与，11月下旬逐步进入跨年行情后，建议要把握好止盈的空间和时点。从基金投资角度来看，建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品。此外，随着权益市场回暖，我们认为固收+基金同样具备一定配置价值，建议持续关注。品种选择上，关注中银纯债、富国天利增长债券、中欧丰利。 QDII和商品型基金：首先，美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑，因此，从长期投资和避险投资的角度来看，我们认为可适当配置黄金ETF。其次，美国经济虽边际收敛但韧性仍存，经济运行趋势暂未失速，AI产业亦有广阔发展空间，而美联储“预防式”调整货币政策有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控，支持美股流动性充裕稳定。因此，从大类资产配置的角度来看，我们认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值。品种选择上，可以关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF。关注基金 股票混合型基金：南方品质优选、易方达环保主题、博道惠泰优选、广发多因子、国泰消费优选、华泰保兴成长优选、华安成长创新、景顺长城品质长青、富国新兴产业、嘉实港股优势。 开放式债券型基金：中银纯债、富国天利增长债券、中欧丰利。QDII和商品型基金：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF。 风险提示 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、全球地缘政治的不确定性。 目录 1.资本市场分析与展望......................................................................................31.1.投资环境分析............................................................................................31.2.股票市场展望............................................................................................41.3.债券市场展望............................................................................................52.基金月度动态..................................................................................................62.1.基金测算仓位变化....................................................................................62.2.风格基金业绩............................................................................................82.3.新发基金概况............................................................................................93.基金投资策略................................................................................................114.本期组合大类资产配置................................................................................125.附录................................................................................................................126.风险提示........................................................................................................14 1.资本市场分析与展望 1.1.投资环境分析 2025年10月，A股出现阶段性调整。10月中上旬，受到中美贸易争端升温影响，叠加A股自年初以来已累积较大涨幅，存在技术性调整压力，A股出现阶段性回调；到了10月下旬，二十届四中全会于北京召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，叠加中美贸易关系缓和，A股止跌回涨。10月市场风格发生转变，价值风格表现显著好于成长风格，从结构性机会来看，首先，随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，受到供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期，全月煤炭行业领涨；其次，近期工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出“钢铁行业增加值年均增长4%左右”的总目标，钢铁行业的月度收益表现出色；再者，10月中上旬国际金价快速拉涨，带动国内有色金属行业涨幅同样靠前。从行业指数方面来看，10月份31个申万一级行业中共有19个行业上涨，表现靠前的5个行业分别为煤炭、钢铁、有色金属、石油石化和公用事业行业，表现靠后的5个行业则分别为传媒、美容护理、汽车、电子和房地产行业。 根据国泰海通宏观在2025年10月26日发布的《美联储10月或降息，日央行或按兵不动——海外经济政策跟踪》和2025年10月31日发布的《PMI回落：主因外部扰动》，以及国泰海通债券研究团队在2025年11月2日发布的《官宣“买卖国债重启”后债市走势再思考：重配置节奏，轻追逐信》等报告中的观点，资金利率有所下行。过去一周（2025年10月27日-2025年10月31日）央行开展20680亿元7天逆回购与9000亿元1年期MLF操作，到期8672亿元7天逆回购、7000亿元1年期MLF以及5000亿元6个月买断式逆回购，净投放9008亿元。DR001利率下行0.37bp至1.32%，DR007利率上行4.41bp至1.46%，1年期AAA存单利率下行4.75bp至1.63%。参考中债估值，过去一周，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别下行9.01bp、5.12bp、5.32bp、6.95bp。2年、5年、10年、30年期国开收益率分别下行7.25bp、3.91bp7.59bp、6.94bp。TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上涨0.21%、0.43%、0.62%、1.45%。 2025年10月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。外部扰动，制造业PMI回落。本月制造业PMI低于过去几年同期水平，降幅强于季节性。究其原因，外部因素扰动，外需指数有所拖累，同时国内企业在采购、生产方面保持谨慎。本月PMI的变动与今年4月份有相似之处，但是降幅不及4月，反映市场对外部环境的变化有所适应，影响边际减弱。当前贸易摩擦缓和，接下来PMI或加快修复。外需下滑，拖累供给。本月新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当。这意味着，在我国积极政策的加力下，内需暂稳，其中农副食品加工、汽车、运输设备等行业产需活跃。10月新出口订单、生产指数明显回落，其中纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点。外部波动也使得价格指数下降。此外，“反内卷”治理对于价格有所支撑，但是仅带动相关行业改善。接下来还需要从需求端发力，提振价格预期。非制造业景气度：服务平稳，建筑待提振。本月服务业景气度主要受国庆、中秋节日效应以及“双十一”促销活动的带动，与居民出行消费相关行业以及邮政业的商务活动指数位于高位区间，而保险、房地产等行业均低于临界点。在建筑业，商务活动指数小幅下降，降幅弱于季节性。当前政策端对基建项目的支持或边际提升。第一，5000亿元新型政策性金融工具完成投放。第二，近期，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，部分用于项目建设。第三，提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求。10月建筑业的新订单、预期指 数回升，接下来的景气度修复或将加快。宏观政策要持续发力、适时加力，预期管理或成为调控的重点。外部的扰动影响消散后，价格低位运行是经济的薄弱环节，反映内需有待进一步提振。“十五五”规划建议稿指出，促进形成更多由“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式。我们认为，提振内需的关键是提振通胀预期，逐步形成“预期改善—消费与投资提升—经济回暖—预期进一步巩固”的良性循环。 从海外经济政策来看，美国方面，通胀偏弱，降息预期强化。美国9月通胀整体不及预期，除CPI同比在能源分项的支撑下上升至3.0%外（预期3.1%），CPI环比（0.3%，预期0.4%）、核心CPI同比（3.0%，预期3.1%）与核心CPI环比（0.2%，预期0.3%）均较8月回落0.1个百分点。成屋销售有所回升，9月美国成屋销售总年化数为406万套（前值400万套，预期406万套），同比增速由8月的1.8%回升至4.1%，环比增速为1.5%，符合市场预期。美国MarkitPMI有所回升，10月美国Markit综合PMI由9月的53.9%回升至54.8%。其中，制造业PMI回升0.2个百分点至52.2%，服务业PMI回升1个百分点至55.2%，均超出市场预期。欧洲方面，服务业PMI超预期回升