国泰海通证券8月基金投资策略

国泰海通证券8月基金投资策略 A股稳步上涨，相对偏向成长配置风格 倪韵婷(分析师)021-38676666登记编号S0880525040097 本报告导读： 国内经济二季度继续保持较强韧性，叠加近期中央持续强化“反内卷”政策导向，A股在7月延续近3个月的反弹势头，稳步上涨。我们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并且关注基金经理的选股和风控能力。 投资要点： 股混基金：7月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月制造业PMI的表现与过去三年同期均值大体相当，降幅基本符合季节性。往后看，客观上过去多年，经济转型阵痛与无风险收益偏高，阻碍股市表现与入市意愿，是拦在中国经济与资本市场发展的熊。形势压力如今已然是共识，股票价格反映的是投资者对未来的预期，展望后市股指还有新高，歇脚调整应逆向提高中国仓位。除了新增量成长外，长期稳定假设依然重要，科技成长、周期消费复兴、以及金融与部分高分红板块仍然值得关注。从基金投资的角度来看，2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，因此我们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并且关注基金经理的选股和风控能力。在基金品种的选择上，价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新；均衡灵活品种关注国富中小盘、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、景顺长城品质长青、宝盈转型动力；港股基金可以关注嘉实港股优势。 债券基金：在趋势交易空间收窄的情况下，在策略上需更关注交易性的债市机会，一方面是市场情绪驱动下可能频繁出现的短期超调行情，将提供参与波段交易的机会，另一方面，可关注利差弹性较好的30年新老券、10年政金债轮动等结构性策略，增厚组合收益空间。此外，随着权益市场回暖，我们认为固收+基金同样具备一定配置价值，建议持续关注。品种选择上，关注华安安浦、富国天利增长债券、华泰保兴尊合。 QDII和商品型基金：往前看，全球央行购金行为是长期的、持续性的，背后反映的是信任基础发生变化后的全球货币体系的重构；贸易保护主义的抬头、全球经济和产业的重构，会增大全球经济的分化，居民购金的需求也有一定支撑；此外，美元基本面对黄金定价影响虽然弱化，但仍有一定影响，如果美国经济走弱，黄金价格的支撑作用会更强。所以本轮黄金牛市不一样，不仅驱动因素、定价框架发生了变化，牛市的周期可能也会很长。因此，从长期投资和避险投资的角度，我们认为可适当配置黄金ETF。品种选择上，可以关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF。关注基金 股票混合型基金：南方品质优选、易方达环保主题、国富中小盘、广发多因子、国泰消费优选、华安成长创新、景顺长城品质长青、宝盈转型动力、嘉实港股优势。 开放式债券型基金：华安安浦、富国天利增长债券、华泰保兴尊合。QDII和商品型基金：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF。 风险提示 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、全球地缘政治的不确定性。 目录 1.资本市场分析与展望......................................................................................31.1.投资环境分析............................................................................................31.2.股票市场展望............................................................................................41.3.债券市场展望............................................................................................52.基金月度动态..................................................................................................62.1.基金测算仓位变化....................................................................................62.2.风格基金业绩............................................................................................92.3.新发基金概况..........................................................................................103.基金月度动态................................................................................................114.本期组合大类资产配置................................................................................125.附录................................................................................................................136.风险提示........................................................................................................14 1.资本市场分析与展望 1.1.投资环境分析 2025年7月，A股稳步上涨。今年以来在外部扰动下，国民经济顶压前行、稳定运行，主要指标好于预期，二季度继续保持较强韧性，叠加近期中央持续强化“反内卷”政策导向，强调综合治理企业低价无序竞争和产能过剩问题，A股在7月延续近3个月的反弹势头，稳步上涨。从结构性机会来看，在雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程开工的强刺激下，叠加《价格法修正草案》推动的“反内卷”政策红利，钢铁、建筑材料等基建产业链带动A股上涨。其次，医保局明确创新药不纳入集采，推动创新药为代表的医药行业整体上涨。再者，PCB和光模块行情有所延续，叠加英伟达H20芯片恢复对华出口等事件催化，通信行业涨幅同样靠前。从行业指数方面来看，7月份31个申万一级行业中共有28个行业上涨，表现靠前的5个行业分别为钢铁、医药生物、建筑材料、通信和综合行业，表现靠后的5个行业则分别为银行、公用事业、交通运输、食品饮料和汽车行业。 根据国泰海通宏观在2025年8月3日发布的《鲍威尔鹰派讲话，非农数据引发震荡——海外经济政策跟踪》和2025年7月31日发布的《PMI淡季回落，价格上涨——7月全国PMI数据解读》，以及国泰海通债券研究团队在2025年8月2日发布的《国债等票息恢复征收增值税：五个层次的影响》等报告中的观点，资金利率整体下行。过去一周（2025年7月28日-2025年8月1日）央行开展公开市场逆回购16632亿元，到期16563亿元，净投放69亿元。DR001利率下行20.35bp至1.31%，DR007利率下行22.81bp至1.42%，1年期AAA存单利率下行4.00bp至1.64%。参考中债估值，过去一周，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别下行0.97bp、3.62bp、2.65bp、2.35bp。2年、5年、10年、30年期国开收益率分别下行4.47bp、3.20bp、4.64bp、2.34bp。TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上涨0.04%、0.14%、0.24%、0.92%。 2025年7月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点。建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。制造业PMI边际回落。7月制造业PMI的表现与过去三年同期均值大体相当，降幅基本符合季节性。究其原因，部分地区高温、暴雨洪涝灾害对供需有所拖累。此外，大、小型企业PMI分化加剧。生产步入淡季，需求行业分化。7月生产指数降幅符合季节性。需求放缓略超季节性。一方面，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数持续位于扩张区间，或与设备更新政策效果持续释放有关。另一方面，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数继续低于临界点，或与房地产压力之下，终端需求不足有关。此外，在“反内卷”政策导向下，原材料价格上涨，企业采购指数回落，原材料库存去化。服务业景气度平稳。服务业景气度平稳运行有季节性因素的支撑。在暑期假日效应带动下，旅游相关行业市场较为活跃。7月与居民出行和消费相关的运输、邮政、文体娱乐等行业商务活动指数位于高位景气区间。相比之下，房地产、居民服务等行业商务活动指数均处于收缩区间，景气度偏弱。7月财政部表示，将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措，我们认为服务消费活跃度或受政策带动边际改善。建筑业景气度超季节性回落。2025年7月份，建筑业施工有所放缓，除了季节性因素的影响，拖累因素还在于两点：一是，房地产需求疲软。二是，财政对基建项目的支出增速边际放缓。接下来，建筑业景气度有望反弹。一方面，雅鲁藏布江超级水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，或对水利等建筑活动有所支撑。另一方面，城市更新项目有望加快，推动建筑业景气度回升。政策持续发力，关注三条主线。7月中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。我们认为，需要关注三条主线： 第一，“反内卷”推动部分产业供给侧调整，有望提振价格水平。第二，超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的资金在7月下达690亿元，剩余资金将在10月份下达，对消费形成支撑。第三，城市更新项目有望推动投资改善，尤其是市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等。 从海外经济政策来看，美国方面，经济增速回升，但就业持续放缓。个人消费收入和支出同比增速均有所回升，6月美国个人可支配收入同比增长4.3%，较5月回升0.13个百分点，6月美国个人消费支出同比增长4.75%，较5月回升0.09个百分点。核心PCE价格指数同比增速回升，6月美国PCE价格指数同比增长2.58%，较5月回升0.17个百分点，符合市场预期；核心PCE同比增长2.79%，较5月回升0.04个百分点，低于市场预期的2.85%。美国就业需求持续放缓，7月新增非农7.3万人，较6月有所回升，但3个月移动平均趋势保持回落，同时美国劳动局大幅下修5月和6月就业数据，引起市场对数据质量的质疑。制造业PMI回落，7月美国ISM制造业PMI较上月回落1个百分点至48%，为2024年11月以来最低值。消费者信心指数有所回升，7月美国密歇根大学消费者信心指数为61.7（前值60.7），回升速度较6月明显放缓。通胀预期继续回落，7月密歇根大学1年通胀预期回落至4.5%（前值5.0%），5年期通胀预期回落至3.4%（前值4.0%）。欧洲方面，经济动能走弱，通胀保持稳定。二季度GDP回落，欧元区二季度的GDP同比和环比增速均有所回落，GDP增速同比为1.4%，较上一季度回落0.1个百分点，GDP环比增速为0.4，较上一季度大幅回落1.9个百分点。CPI持平，7月欧元区CPI较上月维持不变，同比增长2%，其中核心CPI同比增长2.3%，符合市场预期。失业率