商品研究晨报-贵金属及基本金属

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：关注美国银行风险2白银：震荡反弹2铜：LME库存减少，限制价格回落4锌：偏强运行6铅：海外库存持续减少，支撑价格8锡：关注宏观影响9铝：偏强震荡11氧化铝：下方有支撑11铸造铝合金：偏强震荡11镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑13不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行13 2025年11月4日 黄金：关注美国银行风险 白银：震荡反弹 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国10月ISM制造业指数不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。 2、美国就业市场降温信号显现：今年企业裁员人数创2020年以来新高。 3、美联储官员对于通胀和就业风险孰高存在分歧。 4、美国财政部将本季借款预期规模下调210亿美元至5690亿，因手头现金余额超预期充裕。 5、美国政府停摆影响航空安全，美国交通部长：如有必要将关闭全国领空。 6、中国财政部长蓝佛安：将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。 7、博裕资本拟以40亿美元收购星巴克中国业务至多60%股权。 8、“AI时代以来首次长期涨价行动”：报道称台积电启动连续四年涨价，先进制程涨约3%-10%。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月04日 铜：LME库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温；欧元区10月制造业PMI终值50，德、法持续萎缩，新订单疲软拖累复苏进程。（华尔街见闻） 美联储理事米兰：美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率；美联储理事库克被特朗普起诉以来首次公开讲话：还没就12月降息做决定。（华尔街见闻） 产业方面，嘉能可（Glencore）公布的数据显示，今年前三个季度，该公司铜产量下降17%，因部分 矿场矿石品位下降。（SMM） 智利国营矿业公司ENAMI表示，已经获得新的价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可。新冶炼厂每年将处理多达85万吨铜精矿，其电解精炼厂将生产多达24万吨阴极铜。（SMM） 当地媒体周四援引印尼能源部官员的话报道称，印尼给予Amman矿业公司（Amman MineralInternasional）400,000吨铜精矿出口配额，有效期为六个月。（SMM） 智利国家统计局数据显示，智利9月铜产量为456663吨，环比回升7.79%，同比下降4.5%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251104 锌：偏强运行 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。美国10月ISM制造业PMI指数未如预期从9月的49.1略为回升至49.5。10月的新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，也使得企业维持低水平的雇佣人数，物价支付指数创今年初以来的最低。（华尔街见闻） 2.美联储理事米兰：美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率。米兰重申中性政策利率远低于当前水平，应该通过一系列50基点降息实现。他还指出，近期信贷市场出现的一系列看似不相关的压力信号，可能正是货币政策过紧的体现。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251104 铅：海外库存持续减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温；欧元区10月制造业PMI终值50，德、法持续萎缩，新订单疲软拖累复苏进程。（华尔街见闻） 美联储理事米兰：美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率；美联储理事库克被特朗普起诉以来首次公开讲话：还没就12月降息做决定。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月4日 锡：关注宏观影响 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国10月ISM制造业指数不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。2、美国就业市场降温信号显现：今年企业裁员人数创2020年以来新高。3、美联储官员对于通胀和就业风险孰高存在分歧。4、美国财政部将本季借款预期规模下调210亿美元至5690亿，因手头现金余额超预期充裕。5、美国政府停摆影响航空安全，美国交通部长：如有必要将关闭全国领空。6、中国财政部长蓝佛安：将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。7、博裕资本拟以40亿美元收购星巴克中国业务至多60%股权。 8、“AI时代以来首次长期涨价行动”：报道称台积电启动连续四年涨价，先进制程涨约3%-10%。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251104 铝：偏强震荡 氧化铝：下方有支撑铸造铝合金：偏强震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.财政部长蓝佛安：将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。蓝佛安表示，进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。加快推进地方融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台。优化债务结构，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。（华尔街见闻） 2.美国就业市场降温信号显现：今年企业裁员人数创2020年以来新高。就业咨询公司Challenger, Gray& Christmas最新报告显示，截至9月，美国企业宣布的裁员人数近95万，超过除疫情首年外自2009年以来任何完整年度。政府部门裁员近30万，星巴克、亚马逊、Target等知名企业纷纷大规模裁员，经济学家开始担忧这些裁员可能不再是孤立的成本削减行动，而是经济预警信号。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月4日 镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑 不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负