铁矿石：政策进入真空期，市场回归现实端

逻辑：上周黑色系集体回暖，原材料价格上涨更为显著，主要原因是宏观面驱动积极，一是美联储降息提振商品估值，二是中美贸易谈判结果超出市场预期，三是国内十五五规划出台提振市场情绪，但短期将进入政策真空期，美联储降息利多出尽且鹰派发言抑制市场乐观态度，国内十五五更侧重于新质生产力，对用钢需求提振有限且周期较长，中美关税政策调整或引导出口保持韧性，但国内制造业数据供需双弱的现实难以改善。整体看，随着宏观驱动减弱，黑色系交投将回归现实端。 整理投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 供应方面：外矿供给稳中有增，支撑力度持续减弱。据我的钢铁网数据显示，10月份澳巴发运周均2732万吨，环比增加2%，1-10月份澳巴周均发运2546万吨，同比增加0.8%，预计10月份进口量仍将保持较高水平。据我的钢铁网测算，11月随着澳巴铁矿石发运港口季节性检修的进行，预计供给量有所回落，环比预计下降1000万吨，但同比仍有300万吨以上的增量；到港端因10月份的高发运原因，预计11月份到港量仍维持绝对高位，环比基本持平，同比预计增1000万吨以上，供给端支撑力度持续减弱。 成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：国内需求环比持续回落，主要原因是河北地区因环保阶段性趋严导致部分钢厂停炉或降负荷。本周高炉开工率虽然上升，但铁水产量却逆势降低:除此之外，由于成材价格持续下跌，钢厂亏损范围进一步扩大，盈利率降至年内最低水平。整体看高炉开工率以及盈利率因环保以及终端需求偏弱而持续下滑但下降斜率并不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍存在韧性。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：钢厂端库存水平环比小幅回升，钢厂端进入季节性补库周期，因到港量水平处于同期高位，天气原因导致疏港量环比回落，港口库存环比持续累积。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 观点：宏观进入真空期，钢材总库存压力突出，终端需求看不到增量，而高盈利率下以及生产惯性导致钢厂主动减产动力不足，成材价格将限制铁矿石价格高度；铁矿石自身需求边际走弱，供给端稳中有增，铁矿石供需整体趋向于累库，但累库压力在可预期范围内，叠加当前内盘基差仍偏高，内外盘价差较大，预计本周铁矿石价格仍以区间震荡为主。 成文时间：2025年11月4日 价格：价格区间震荡运行。连铁主力合约760~810元/吨区间，对应外盘价格约100~107美金/吨。 策略：区间操作，备兑看涨期权。 后期关注/风险因素：国内政策增量、螺纹库存变动、供给回升速度。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。