海外收入增长超40%，内生增长动能强劲

核心观点与关键数据

• 事件：联影医疗发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入88.59亿元（同比增长27.39%），归母净利润11.20亿元（同比增长66.91%），扣非归母净利润10.53亿元（同比增长126.94%）。
• 区域表现：国内市场收入68.66亿元（同比增长23.70%），保持稳定增长；海外市场收入19.93亿元（同比增长41.97%），收入占比提升至22.50%，成为公司增长的核心引擎。其中，北美收入同比增长超50%，欧洲收入同比增长超100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场同比增长近30%。
• 盈利能力：销售费用率17.19%（同比下降0.83个百分点），管理费用率5.05%（同比下降0.87个百分点），研发费用率14.11%（同比下降4.84个百分点）。销售净利率同比提升2.97个百分点至12.44%。

研究结论

• 海外拓展成效凸显：公司全球化布局逐步进入收获期，北美、欧洲及亚太核心项目均进入集中落地阶段，订单向收入的转化效率有望进一步提升，海外业务有望保持高速增长态势。
• 内生增长动能强劲：在高端产品结构优化、费用率下降及运营效率提升等因素的多重驱动下，公司盈利能力有望持续提升，利润弹性有望释放。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为124.70、150.11、179.86亿元，同比增速分别为21.1%、20.4%、19.8%；归母净利润分别为19.00、23.14、29.42亿元，同比分别增长50.6%、21.8%、27.1%。对应2025年11月3日的股价，PE分别为60、49、39倍，维持公司“买入”投资评级。
• 风险因素：市场竞争风险、境外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、技术创新能力风险。