朝闻国盛

A股2025年三季报全景分析 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 【策略】A股2025年三季报全景分析——20251103 【金融工程】十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置——20251103 【固定收益】规模增，收益降，货基仍有相对价值——货币基金2025Q3季报点评——20251103 【汽车】嵘泰股份（605133.SH）-深耕汽车铝压铸领域，布局机器人获成长新动能——20251103 ◼研究视点 【房地产】10月百强房企月度销售报告：10月面临高基数压力，百强操盘销售额同比降42%——20251103 【房地产】C-REITs周报——打新收益下降，三季报业绩延续分化基调——20251103 【建筑材料】三棵树（603737.SH）-零售加速，业绩释放——20251103 【海外】台积电（TSM.N）-业绩表现超预期，上调全年资本支出——20251103 晨报回顾 【通信】中际旭创（300308.SZ）-单季度利润率再创新高，硅光/1.6T放量驱动未来持续高增——20251103 1、《朝闻国盛：分化收敛，均衡应对》2025-11-032、《朝闻国盛：三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析》2025-10-313、《朝闻国盛：估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评》2025-10-30 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-养殖效率精进，成本优势扩大——20251103 【建筑装饰】亚翔集成（603929.SH）-Q3业绩高增40%超预期，海外大单持续增厚利润——20251103 ◼重磅研报 【策略】A股2025年三季报全景分析 对外发布时间: 2025年11月03日一、策略专题：A股2025年三季报全景分析1.1业绩增长：A股盈利边际提升，营收增速加速上行1.2杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累1.3供需格局：库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位1.4现金流量：整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升二、本周市场表现与政策事件（本周指10月31日当周）2.1 A股复盘：沪指4000点得而复失，科技股波动加大2.2全球权益：涨跌参半，日韩股市领涨2.3大类资产：商品价格多数下跌，中美利差扩张2.4政策事件：“十五五”规划建议发布；中美两国元首会晤风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置 对外发布时间: 2025年11月03日 资产配置：A股赔率回归中性。风格配置：小盘和价值风格优势凸显。行业配置：切向金融周期板块。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com 【固定收益】规模增，收益降，货基仍有相对价值——货币基金2025Q3季报点评 对外发布时间: 2025年11月03日 三季度货币基金规模超季节性增长。2025年三季度货币基金资产净值达到14.67万亿元，较上季度增加4527亿元，同比多增6063亿元。一季度同业存款整改使得货币基金收益率下降以及伴随着货币基金规模的下降。二季度、三季度货币基金规模均实现超季节性增长。 风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【汽车】嵘泰股份（605133.SH）-深耕汽车铝压铸领域，布局机器人获成长新动能 对外发布时间: 2025年11月03日 深耕汽车铝压铸领域，收并购方式切入机器人领域。公司主要产品为汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件，主要客户为博世、蒂森克虏伯、耐世特、采埃孚等企业，2024年前五大客户收入占比84%。公司前瞻布局机器人丝杠及电机产品：1）丝杠：公司与江苏润孚动力合资成立江苏润泰机器人科技（公司持股45%），设计生产机器人及车用丝杠；2）设备：公司子公司河北力准机械与润孚动力成立合资螺纹设备公司（河北力准持股65%），有望突破丝杠生产设备瓶颈；3）电机：公司拟以3亿元收购电机企业中山澳多51%的股权。同时，公司设定员工持股计划考核目标为2025年营收同比增速≥20%或净利润同比增速≥15%。 拓展车用丝杠+三电结构件，全球化布局提高响应能力。1）转向：公司是EPS壳体龙头企业，主要客户为博世、采埃孚等。公司与润孚动力顺利开拓车端转向丝杠产品，有望切入现有客户供应链；2）三电结构件：公司于2023年收购嘉善逸航，持股60%，拓展电机壳体、电控箱体等产品，主要客户为比亚迪、特斯拉、理想等。公司2025年投资建设扬州智能制造项目，预计达产后年收入13.9亿元，净利润1.5亿元。3）海外：公司已建成墨西哥莱昂和泰国两大生产基地，其中墨西哥子公司莱昂嵘泰实施建设汽车轻量化铝合金零部件生产基地项目，泰国生产基地主要为拓展东南亚市场乃至全球市场。 布局机器人丝杠+电机产品，发挥产品、客户协同效应。1）丝杠：润孚动力的行星滚柱丝杠具备高精度、强稳定、高效率等优势，获军工科研院所高度认可。公司与其设立合资公司，切入机器人丝杠领域；2）设备：河北力准具备高端机床开发生产能力，主要产品为汽车连杆、压缩机缸体等精密加工机床。公司2022年收购其53%股权，计划让其与润孚动力成立合资螺纹设备公司，开发丝杠的相关生产设备，完善丝杠产业链布局，打造价格竞争优势；3）电机：中山澳多在国内智能电动踏板市场占有率第一，主要客户为理想、赛力斯等，2024年营收5.6亿元，净利润0.4亿元。公司收购后切入机器人电机行业，发挥产品协同效应。 盈利预测与估值：作为转向系统核心供应商，公司受益于车用丝杠渗透率提升，同时开拓新能源车三电产品，凭借全球化布局，持续提升市占率。我们预计公司25-27年归母净利润分别有望实现2.6/3.3/4.3亿元，同比+56%/+29%/ +30%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com ◼研究视点 【房地产】10月百强房企月度销售报告：10月面临高基数压力，百强操盘销售额同比降42% 对外发布时间: 2025年11月03日 新房成交量延续低位，10月百强房企销售额同比下降超40%，我们认为降幅扩大主要受到供应减少以及上年同期“924”政策后的高基数影响。从累计情况看，1-10月TOP100房企实现操盘口径销售金额25767.0亿元，同比降低16.0%，较上月累计同比降低4.3pct；权益口径销售金额为20188.4亿元，同比降低16.9%，较上月累计同比降低4.1pct。从10月单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售金额2530.4亿元，同比降低41.9%，环比增长0.1%；权益口径销售金额2007.0亿元，同比降低41.5%，环比增长1.1%。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也 得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025年下半年仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 【房地产】C-REITs周报——打新收益下降，三季报业绩延续分化基调 对外发布时间: 2025年11月03日 本周C-REITs二级市场整体呈现回稳行情。其中数据中心、消费基础设施板块REITs表现较优，产业园区、仓储物流板块REITs回调。截至10.31，已上市REITs总市值约2201.7亿元，平均单只REIT市值约29亿元。本周已上市REITs中48支上涨、27支下跌，周均涨幅为0.37%（剔除新上产品华夏中海商业资产REIT，首日收涨3.29%）；其中创金合信首农REIT、南方万国数据中心REIT涨幅靠前。数据上本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施/数据中心REITs板块二级市场涨幅分别为-0.18%/-1.16%/1.7%/0.11%/0.57%/1.21%/1.79%/1.49%/3.5%。看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，而考虑到REITs已走过2024年至今的估值修复，我们认为当下投资策略主要有三条主线：1）建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力：关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性叠加专业运营创造的管理溢价；关注三季度暑期客运高峰韧性与货运车流持续修复的价格弹性；关注物流及厂房类园区租赁需求改善带来的机会。2）弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，但当下价格已反映市场预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局。3）我国REITs扩募已与新发并行，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益。 风险提示：二级市场价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com 【建筑材料】三棵树（603737.SH）-零售加速，业绩释放 对外发布时间: 2025年11月03日 事件：三棵树发布2025三季报。公司2025年前三季度累计实现营收93.92亿元，同比增长2.69%，实现归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22%，其中政府补助等非经常性损益金额1.79亿元，去年同期为1.61亿元，扣非后归母净利润5.65亿元，同比增长126.37%。单三季度来看，公司取得营收35.75亿元，同比增长5.62%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%，扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长60