深度研究报告：国产食品安全快检龙头，扰动出清出海加速

医疗服务2025年11月03日 推荐（首次）目标价：15元当前价：11.08元 易瑞生物（300942）深度研究报告 国产食品安全快检龙头，扰动出清出海加速 ❖国产食品安全快检龙头，聚焦食品安全快检及动物诊断。易瑞生物成立于2007年，深耕食品安全快检行业近20年，目前已成为我国食品安全快检领域龙头，2021年公司登陆创业板，成为国内首家也是目前唯一一家以食品安全为主业的A股上市公司。2023年，随着疫情防控进入新阶段，相关检测需求迅速下降，公司战略剥离了盈利能力较差的IVD业务，从业务扩面转向聚焦食品安全快检业务及动物诊断业务，扰动出清后业绩趋势向好。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 ❖食品安全快检：打造全链条检测体系，抗原抗体自主制备构筑核心壁垒。经过多年研发积累，公司能为客户提供覆盖饲料、养殖、生产、加工、分销、零售等各个环节的检测解决方案，打造了全链条食品安全检测体系。公司在乳制品检测领域优势明显，在国内市场已逐步实现了对大部分进口产品的替代，并在全球市场获得了多个国家农业部及权威国际机构的认证。近年来公司持续保持高额的研发投入，构筑了抗原抗体自主制备、高效前处理技术两大技术壁垒，其中抗原抗体自主制备是核心技术壁垒，抗原抗体是决定食品安全快检产品质量和生产成本的关键性因素，但目前国内企业绝大部分依赖外购，而公司通过构建三大技术平台，已基本实现核心抗原抗体全部自产。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 ❖动物诊断：起步基于经济动物业务，看好宠物相关业务贡献增量。由于经济动物诊断业务与公司食品安全快检技术同源性较为显著，公司动物诊断业务前期以经济动物诊断业务为主，但公司看好宠物诊断市场发展，并正积极推进相关业务布局，目前公司宠物诊断业务开始逐步放量。未来，基于宠物诊断业务，公司计划积极向宠物老年疾病预防、宠物疫苗等方向拓展，此外除了在宠物诊疗领域持续深耕，公司还计划向宠物消费领域延伸，以进一步拓宽产业边界，打造多元化的业务生态体系，构筑业绩增长新引擎。 总股本(万股)40,506.86已上市流通股(万股)40,506.86总市值(亿元)44.88流通市值(亿元)44.88资产负债率(%)38.55每股净资产(元)2.0912个月内最高/最低价13.82/7.34 ❖与科汉森签署重大合作协议，看好后续海外新签大订单持续落地。25年4月公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，合作金额约6亿元，合作范围为乳制品检测产品，合作形式为双品牌。本次合作为公司出海里程碑事件，我们看好后续海外新签大订单持续落地，一方面，在本次合作基础上，公司后续有望与科汉森实现多元化业务合作，合作范围有望拓展至非乳制品领域，另一方面，依托本次与科汉森重大合作协议签署带来的品牌力提升，公司将加快推进与其他大型国际企业的运营合作。 ❖投资建议：公司是国产食品安全快检龙头，业务从扩面转向聚焦，战略性剥离盈利能力较差的IVD业务，聚焦食品安全快检业务和动物诊断业务，扰动出清后业绩趋势向好。25年公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，我们认为，本次合作是公司业务出海里程碑事件，看好后续海外新签大订单持续落地。我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.25、0.50、0.70亿元，同比增速分别为+44.9%、+100.3%、+40.2%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约15元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：1、合作协议签署后执行进度不及预期；2、国际贸易摩擦加剧；3、市场竞争加剧。 投资主题 报告亮点 本篇报告通过复盘公司发展历程，阐述了公司业务线从扩面到聚焦的战略意义，此外本篇报告基于25年公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署的重大合作协议，剖析了该合作对于公司业务出海的里程碑意义。 投资逻辑 食品安全快检：打造全链条检测体系，抗原抗体自主制备构筑核心壁垒。经过多年研发积累，公司打造了全链条食品安全检测体系，同时公司构筑了抗原抗体自主制备、高效前处理技术两大技术壁垒，其中抗原抗体自主制备是核心技术壁垒，抗原抗体是决定食品安全快检产品质量和生产成本的关键性因素，目前国内企业绝大部分依赖外购，而公司已基本实现核心抗原抗体全部自产。 动物诊断：起步基于经济动物业务，看好宠物相关业务贡献增量。公司动物诊断业务前期以经济动物诊断业务为主，目前正积极推动宠物诊断业务放量。此外，在宠物领域，未来基于宠物诊断业务，公司计划向宠物老年疾病预防、宠物疫苗等方向拓展，并向宠物消费领域延伸，进一步拓宽产业边界，打造多元化的业务生态体系，构筑业绩增长新引擎。 与科汉森签署重大合作协议，看好后续海外新签大订单持续落地。25年4月公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，本次合作为公司出海里程碑事件，我们看好后续海外新签大订单持续落地，一方面，在本次合作基础上，公司后续有望与科汉森实现多元化业务合作，合作范围有望拓展至非乳制品领域，另一方面，依托本次与科汉森重大合作协议签署带来的品牌力提升，公司将加快推进与其他大型国际企业的运营合作。 盈利预测与估值 公司是国产食品安全快检龙头，业务从扩面转向聚焦，战略性剥离盈利能力较差的IVD业务，聚焦食品安全快检业务和动物诊断业务，扰动出清后业绩趋势向好。25年公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，我们认为，本次合作是公司业务出海里程碑事件，看好后续海外新签大订单持续落地。我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.25、0.50、0.70亿元，同比增速分别为+44.9%、+100.3%、+40.2%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约15元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、国产食品安全快检龙头，聚焦食品安全快检及动物诊断...........................................5 （一）易瑞生物：国产食品安全快检龙头...................................................................5（二）剥离IVD业务，聚焦食品安全快检及动物诊断..............................................5（三）实控人持股比例高，股权结构稳定...................................................................6（四）扰动出清，业绩趋势向好...................................................................................7 二、食品安全快检：打造全链条检测体系，抗原抗体自主制备构筑核心壁垒...............8 （一）食品安全快检行业：食品安全法检的重要补充，应用前景广阔....................8（二）公司打造全链条食品安全检测体系，乳制品检测领域优势明显..................10（三）公司两大技术壁垒：抗原抗体自主制备，高效前处理技术..........................13（四）推出数智化解决方案，目前多家客户合作正在推进.....................................15 三、动物诊断：起步基于经济动物业务，看好宠物相关业务贡献增量.........................16 （一）动物诊断行业：养殖防疫需求增长+宠物消费升级，市场空间广阔...........16（二）基于原有技术平台布局，驱动公司动物诊断业务快速起步..........................18（三）以经济动物诊断业务切入，看好宠物相关业务贡献增量.............................18（四）发行可转债扩充动物诊断业务产能，募投项目25年开始贡献增量............19 四、与科汉森签署重大合作协议，看好后续海外新签大订单持续落地.........................20 （一）基础能力完备，公司业务发展进入出海阶段.................................................20（二）与科汉森签署重大合作协议，业务出海里程碑事件落定.............................21（三）看好后续海外新签大订单持续落地.................................................................22 五、盈利预测与估值.............................................................................................................22 六、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图表1公司历史沿革.............................................................................................................5图表2公司各业务线收入及增速情况.................................................................................6图表3公司各业务线收入分布情况.....................................................................................6图表4公司股权结构图.........................................................................................................7图表5公司营收及增速.........................................................................................................7图表6公司归母净利润及增速.............................................................................................7图表7公司费用率情况.........................................................................................................8图表8公司利润率情况.........................................................................................................8图表9全球食品安全检测市场规模.........................................................................