南华期货苹果产业周报：上涨的势头不减

——上涨的势头不减边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响苹果价格走势的核心矛盾有以下几点： 1、优果率问题。我们认为近期苹果期货价格上涨的主要原因还是因为优果率。从目前情况看，由于持续阴雨问题，东西部整体下树的时间都推迟了，其中山东部分地区推迟至10月20日左右，而由于10月23日就是霜降，这极大压缩了苹果的销售期。 2、入库会有多少？受质量下降影响，今年甘肃优质好货被陕西、山东客商大量收走，预计入库量低于去年。陕西入库量可能高于去年，但有效库存将低于去年。山东有效库存也将低于去年。 ∗近端交易逻辑 市场押注晚富士质量问题，优果率下降问题，导致盘面持续上涨，近期主力合约大幅补涨，主要因降雨导致的优果率下降问题，以及入库前引发的疫腐病问题，无论是入库量的减少还是入库苹果质量的下降都对苹果好果价格产生提振作用，好差果出现进一步价格分化。 ∗远端交易逻辑 对于远期合约而言，由于此前市场仅仅关注苹果后期的硬度问题而忽视了近期就出现疫腐病导致的苹果质量近期就开始下降的影响，因此上涨涨幅居前的是01合约。但后期05合约还会因为库内质量下降，包括疫腐病问题、引发的水烂问题，硬度下降问题等，对于后期交割依旧稀缺，因此01-05价差不会持续收缩，后期同步上涨的可能性增加。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 上涨动量增强 近期苹果走势强劲，上周苹果期货价格继续上涨，尤其是05合约涨势最好。得利席位持有多单，相比上周重新出现加仓，说明其对市场进一步上涨信心增强，净多持仓增至4679手。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货标的确定困难，基差策略不好制定。 ∗月差策略：后期近远月价格同步上涨可能性较大，月差策略暂无。 【近期策略回顾】 1、做空10-01价差（已离场），9月1日入场，9月9日获利离场。2、做多10-01价差（已离场），9月8日入场，9月30日获利离场。3、做多11-01价差（已离场），9月29日入场，10月21日获利离场。4、做空01-05价差（已入场），10月17日入场，10月27日获利离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 1、山东雨后摘袋的好货陆续上市，上货量近期有明显增多，市场走货明显变慢，一些存货客商开始停收，冷库果农开始增多，一些大户开始入库。 2、市场开始炒作苹果疫腐病，由于疫腐病会引发严重的水烂现象，客商从产地运输苹果到批发市场时就出现了集中水烂现象，这一现象主要是因为连续阴雨及低温天气影响。市场担心入库后会继续蔓延，疫腐病在3-4℃的低温冷藏条件下仍能生长，普通冷库环境难以抑制其活性。 3、广东三大市场早间到车较上周波动不大，新季晚富士好货走货尚可，一般货源走货不快，日内消化存在压力，中转库存有一定积压。 4、当前全国入库基本结束，根据陕果服务中心数据，今年全国冷库预估入库量为5.5成左右，较去年减少1成，预估入库量700-780万吨。其中陕西入库5-5.5成，较去年减少1-1.5成；甘肃入库7成，较去年减少2-3成，山东入库5成，较去年减少1成。具体情况看，西部库存客商占比40%，好货为主，果农占比60%，果农好货比例10-20%，低质量和差货70-80%；东部果农60-65%，客商35-45%，入库后冷库好货占比40%，果脯占比20-30%，通货及三级占比40-50%。 source：上海钢联，南华研究 source：卓创资讯,南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：卓创资讯,南华研究,SCI source：上海钢联,南华研究 2.2下周重要信息 1、山东苹果入库及供应节奏、质量问题 2、全国冷库入库数据，卓创、钢联入库数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 上周苹果期货价格上涨，主力合约出现明显补涨现象。当前苹果总持仓与去年和前年差不多。获利席位上周增仓后，持仓增至4600手。技术上看，苹果期货主力合约维持一个震荡上涨的结构，目前持续守住5日均线向上，短期走势进一步加强，近月大有持续上涨动力。 ∗基差月差结构 苹果基差结构：苹果的基差结构非常复杂，其一是每年苹果的质量情况不一，这导致苹果统货的价格无法形成有效的参考标准，而山东和西北地区的苹果分级条件也大不相同，山东市场交易最多的是80#一二级，但也分片红和条红，陕西主流则是75#半商品，这都是期货对应的交割品。其二期货交割规则在不停的修改，每一次修改意味着交割品的价格需要重新定价和计价，因此只有在交割的时候才能确定期货所对应的交割品到底是多少价格。由于今年整体苹果质量较差，后续有多少可交割果有未可知。 苹果月差结构：苹果月差结构有非常典型的近月临近交割月时的放量波动，这和近月到底有多少可交割果有很大关系。根据季节性规律，10合约面对是刚下树的阶段，市场主要交易的是开秤价，短期供货量要远小于远期的11合约和12合约，而01合约往往处于春节前后，交货量往往偏大，且交货时间较紧，而今年情况特 殊，近期疫腐病情况较为严重，当前已经有疫腐病导致的水烂现象，01-05价差在扩大后近期重新开始收缩，近期可能还会进一步缩小，但质量问题可能导致两者均出现价格上涨，因此在200-400点价差内暂时不要轻举妄动。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 苹果的利润情况主要分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，而利润的好坏与开秤价有莫大的关系，如若开秤价过低而后续产量或质量较预期更好，则存储利润越高，而如若开秤价过高而后续产量或质量达不到预期效果，则存储利润越低，一旦确定了产量和质量的情况，存储利润只能随行就市，调节的难度非常大。25/26年度入库数据还未公布，存储利润待定。由于今年的好货少差货多，差货不宜保持，且后期可能还会掉价销售，而好货少抢购存储数量有限，存储面临巨大考验。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 根据此前的套袋数据看25/26产季全国预估有小幅增产，钢联数据显示增产2.35%至3736.64万吨，其中陕西增产7.57%至878.84万吨，山东减产9.89%至782.37万吨，甘肃增产2.18%至379.15万吨，河南增产21.09%至274.28万吨，山西增产28.39%至352.19万吨。但是苹果仅靠套袋数量不能完全推断出产量情况，而仅推算产量而不考虑质量无法对价格进行定调。2025年4月产区遭遇干热风天气，导致市场普遍认为会出现较大减产，这使得果农留果大幅增多，最终套袋数量反而多于去年，而观察近期嘎啦的表现，质量参差不齐，好货特别少，令价格出现两极分化，这也让大家对于晚富士的质量产生担忧。目前看西北地区可能个头 会明显偏小，而山东个头反而会普遍偏大，这个和整体的套袋密集程度也有关，也很生长期的整体降水有关。进入9月以来，产区降水过多，导致上色期摘袋困难，摘袋后上色难度非常大，果面质量也有明显下降，预计最终苹果产量相比去年同期反而有所下降，质量方面可能下降的较为明显。 根据陕果服务中心数据，今年全国冷库预估入库量为5.5成左右，较去年减少1成，预估入库量700-780万吨，库存基本处于2018年后最低水平，不同于2018年今年的质量问题较为严重。其中陕西入库5-5.5成，较去年减少1-1.5成；甘肃入库7成，较去年减少2-3成，山东入库5成，较去年减少1成。具体情况看，西部库存客商占比40%，好货为主，果农占比60%，果农好货比例10-20%，低质量和差货70-80%；东部果农60-65%，客商35-45%，入库后冷库好货占比40%，果脯占比20-30%，通货及三级占比40-50%。