2025Q3传统业务短暂承压，新兴业务持续开拓

公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收121.98亿元、同比下滑3.22%，归母净利29.79亿元、同比下滑8.72%，扣非后归母净利27.01亿元，同比下滑4.87%；单季度看，2025Q3实现营收40.30亿元，同比-4.44%（3季度营收同比降幅收窄），归母净利润9.19亿元，同比-10.29%，现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额36.21亿元，同比提升。 分析判断: ►收入端：主盘短暂承压，新兴业务持续开拓 2025前三季度在国际贸易规则深刻重构，国内产业与消费形态加速演变的大背景下，企业经营面临更大挑战与压力。（1）电链接业务我们判断延续上半年下滑态势。公司电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，持续巩固公司在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z世代系列”等；（2）智能电工照明业务，我们判断3季度其表现相对具有韧性。公司以AI智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设，提升业务领先优势。产品创新方面墙壁开关上市“蝶翼Ⅲ超薄开关”、拨杆开关、“全屋wifi插座”等新品；智能照明升级沐光AI智能健康照明系统，可根据语言意境实时生成相应的情景灯光；（3）新能源业务,我们判断延续上半年增长态势。公司新能源业务不断提升产品创新和客户服务能力，巩固行业领先优势。（4）新孵化业务：聚焦AI和新能源赛道细分机会，结合公牛现有优势积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。公司已于字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系同时推动战略客户拓展与分销渠道建设，为业务的发展构建良好基础。（5）国际化：以全球到达和全品出海为牵引，加快拓展公牛国际化业务。公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40多个国家。 ►利润端：控费优异，净利率同比小幅下降 盈利能力方面，公司2025Q3毛利率41.68%（-1.79pct）。期间费率15.44%（-1.04pct），其中销售费率7.38%（-1.81pct）；管理费率4.61%（+0.30pct）；财务费率-0.46%（+0.16pct）；研发费率3.90%（+0.30pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率22.81%（-1.49pct）。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展。结合公司三季报情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027收 入 分 别 为163.42/175.03/186.93亿 元 （ 前 值 为182.10/200.75/216.61亿 元），EPS分 别 为2.22/2.41/2.49元（前值为3.57/3.95/4.25元）。对应2025年10月31日43.67元/股收盘价，PE分别为19/18/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。