传统票证业务承压，新兴业务多点开花

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传统票证业务承压，新兴业务多点开花 ■东港股份年报：17年公司实现营业收入14.3亿元，同比下降4.2%，归母净利润2.3亿元，同比增长5.9%，扣非后增长0.3%。 ■传统票证业务承压，新兴业务多点开花：17年公司营业收入同比下滑4.2%，归母净利润同比增长5.9%，其中第四季度收入3.9亿元，同比下滑20.6%（前三季度分别为 -0.1%、7.5%、4.5%）；归母净利润0.7亿元，同比下滑6.2%（前三季度分别为 -9.4%、14.1%、28.5%），收入端与利润端均较前三季度有所下滑，主要受三方面影响：1）电子化趋势冲击传统票证印刷业务；2）原材料及人工成本上升；3）部分产品结算方式和周期变化影响公司营业收入。分业务来看：1）印刷主业17年实现营业收入13.1亿元，同比下滑6.9%，其中印刷类产品收入11.6亿元，同比下滑5.7%；覆合类产品（智能卡+RFID）收入1.5亿元，同比下滑15%。虽传统业务17年业绩受多方面影响，但公司作为票据印刷领域的龙头企业，仍充分受益于行业集中度的提高，重点销售领域的市场份额逐步提升；并积极开拓新客户，17年入围中国银行、农业银行、交通银行三家银行制卡供应商。2）新业务方面，17年公司服务业实现收入9934.7万元，同比增长32%，主要受益于电子发票、彩票、档案存储业务的快速发展。另外，17年三季度公司完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%的少数股权收购，17年其分别实现净利润5517.7万元、1726.5万元、1331.8万元，均完成其业绩承诺。因此，股权转让完成后，17年公司少数股东损益转为-128.3万元，较16年1854万元大幅减少，从而增厚公司利润。 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,491.4 1,429.5 1,655.4 1,940.1 2,279.6 净利润 219.1 232.1 289.9 350.0 420.0 每股收益(元) 0.60 0.64 0.80 0.96 1.15 每股净资产(元) 4.18 4.17 4.56 5.21 6.04 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 28.1 26.6 21.3 17.6 14.7 市净率(倍) 4.1 4.1 3.7 3.3 2.8 净利润率 14.7% 16.2% 17.5% 18.0% 18.4% 净资产收益率 14.4% 15.3% 17.5% 18.5% 19.1% 股息收益率 1.8% 0.0% 2.4% 1.9% 1.9% ROIC 20.6% 17.1% 38.3% 39.2% 58.9% Tabl e_Title 2018年03月16日 东港股份（002117.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 20.4元 股价（2018-03-16） 16.75元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,093.28 流通市值（百万元） 6,091.49 总股本（百万股） 363.78 流通股本（百万股） 363.67 12个月价格区间 14.13/31.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.01 -12.36 -55.0 绝对收益 11.73 -12.67 -43.56 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 袁雯婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030002 yuanwt@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 东港股份：东港股份：主业有所改善，静待电子发票佳音/周文波 2017-08-09 东港股份：政策落地促进业务推进，与区块链结合构建电子发票生态链/周文波 2017-07-04 -53%-43%-33%-23%-13%-3%7%17%2017-032017-072017-112018-03东港股份 印刷 中小板指 2 公司快报/东港股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■盈利能力较为稳定：17年公司综合毛利率39.7%，同比下降0.7pct，其中印刷主业毛利率38.6%，同比下降0.75pct，主要受原材料成本及人工成本上升影响。报告期内公司期间费用率21.9%，同比提升0.06pct，其中销售费用率同比提升0.4pct，管理费用率同比下降0.3pct，盈利能力整体较为稳定。另外，报告期内公司收到政府补助700.3万元，较去年同期减少654.3万元。 ■电子发票业务加速推广：目前公司旗下瑞宏网已经在全国范围内开展电子发票业务，客户包含电商、通信、公共事业等多个领域。同时，根据公司公告显示，瑞宏网与指旺金科携手打造电子发票区块链云平台；并与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室等单位组件中国区块链基础保障联盟，有望加速推动电子发票与区块链技术的充分结合，通过去中心化的数据库，消除各类电子发票自建平台/第三方平台之间数据交换的障碍，实现数据互通，构建电子发票生态链，促进电子发票相关数据的共享与应用，让政府、企业、个人可以在一个平台上解决电子发票服务相关的问题，提升电子发票使用的便利性，奠定公司在电子发票行业中的优势地位。电子发票作为企业财税数据的重要抓手，涵盖企业进销存相关的详细数据，衍生商业模式非常丰富，基础收费（发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等）+衍生服务（发票存储管理、征信、大数据、SaaS等）潜在市场空间巨大。公司作为最早进入行业的标杆企业之一，在电子发票的推动及试点中一直保持领先地位，并在业务/技术成熟性、大客户基础等方面具有先发优势，有望成为国内电子发票寡头企业。 ■存储业务值得期待：对企业来说，档案存储是高效规范化管理的需求，在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场，并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元，净利润超过3亿美元的大型企业。目前国内档案存储业务处于起步阶段，亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元：全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*（每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年）。目前，公司在全国建立了14个存储和数字化处理中心，档案存储业务方面公司具有多方面优势：1）通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系，客户资源丰富；2）拥有大量低成本土地厂房；3）长期从事保密性较高的票证业务，正计划申请国家级保密资质；4）专业化能力强。 ■盈利预测及投资建议：预计2018-2020年净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.2亿元，分别增长24.9%、20.7%、20%，EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元，6个月目标价20.4元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：电子发票相关业务的推进缓慢；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。 3 公司快报/东港股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：东港股份费用率 图4：东港股份利润率 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 图1：东港股份营业收入 图2：东港股份归母净利润 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 4 公司快报/东港股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,491.4 1,429.5 1,655.4 1,940.1 2,279.6 成长性 减:营业成本 889.5 862.5 980.0 1,134.3 1,331.3 营业收入增长率 18.7% -4.1% 15.8% 17.2% 17.5% 营业税费 20.0 21.9 21.5 27.0 29.6 营业利润增长率 2.1% -0.7% 25.4% 22.0% 20.5% 销售费用 121.2 121.4 129.1 147.4 165.3 净利润增长率 1.4% 5.9% 24.9% 20.7% 20.0% 管理费用 205.1 192.5 210.7 242.5 283.4 EBITDA增长率 4.8% -5.2% 22.5% 20.1% 18.1% 财务费用 -0.6 -0.9 2.3 4.6 3.4 EBIT增长率 2.2% -5.5% 33.0% 22.5% 20.0% 资产减值损失 9.6 1.5 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 2.0% -1.0% 26.6% 22.5% 20.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.4% -43.5% 19.7% -20.2% 9.6% 投资和汇兑收益 18.2 19.9 20.0 20.0 20.0 净资产增长率 6.8% -4.7% 9.4% 14.1% 16.0% 营业利润 264.9 263.0 329.7 402.3 484.7 加:营业外净收支 14.0 8.4 9.5 9.5 9.5 利润率 利润总额 278.9 271.4 339.2 411.8 494.2 毛利率 40.4% 39.7% 40.8% 41.5% 41.6% 减:所得税 41.2 40.5 50.9 61.8 74.1 营业利润率 17.8% 18.4% 19.9% 20.7% 21.3% 净利润 219.1 232.1 289.9 350.0 420.0 净利润率 14.7% 16.2% 17.5% 18.0% 18.4% EBITDA/营业收入 22.6% 22.4% 23.7% 24.3% 24.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.7% 17.5% 20.1% 21.0% 21.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 269.7 750.5 743.5 1,160.2 1,398.5 固定资产周转天数 163 182 158 136 116 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 91 51 -1 -5 -11 应收帐款 339.5 355.1 426.6 435.6 526.9 流动资产周转天数 305 336 298 309 328 应收票据 1.8 1.9 1.5 2.5 2.5 应收帐款周转天数 66 87 85 80 76 预付帐款 25.0 20.1 13.4 32.1 24.0 存货周转天数 29 33 32 31 32 存货 115.9 145.2 153.3 177.7 221.3 总资产周转天数 511 560 496 476 469 其他流动资产 598.5 45.0 80.1 100.1 75.1 投资资本周转天数 289 257 176 147 116 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - -