传统业务阶段性承压，新兴业务快速发展

投资要点 西 南证券研究院 分析师：方建钊执业证号：S1250525070008电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn 电视出货同比下滑，系关税影响。根据洛图科技数据，公司2025年8月出货量约为120万台，排名专业代工厂第三，环比7月基本持平，但较去年同期下降了17.6%，公司客户以北美客户为主的兆驰，我们认为业绩主要系关税风波的影响。 新兴业务成核心引擎，光通信与LED高端化进展顺利。2025年前三季度，包括LED与光通信在内的新兴业务利润贡献占比已超60%，成为驱动增长的核心力量。其中，LED业务聚焦高端化，成功推出RGB Mini LED背光方案，进一步完善高端显示布局。光通信业务突破迅速，400G/800G光模块已完成客户送样验证，2.5G光芯片成功流片，应用于光接入网的BOSA器件产品接获行业头部客户长期订单。 传统业务短期承压拖累利润，海外基地智能化改造有望改善盈利能力。公司Q3业绩同比下滑，主要系传统电视ODM业务受海外产能调整影响，虽然越南基地扩产保障了旺季交付，但前期自动化水平不高导致成本上升，盈利能力短期承压。此外，财务费用因存款保证金利息收入减少而同比增加101.5%，也对当期利润造成一定影响。公司海外生产基地年产能已提升至1100万台，有效保障了季节性旺季的供应链供给，公司将于Q4加快海外基地智能化改造，有望推动毛利率逐步修复。 数据来源：聚源数据 盈利预测。公司新兴业务表现亮眼，LED全产业链聚焦高端化，光通信业务快速突破打开新成长空间。传统电视ODM业务随着海外产能释放及效率提升，盈利能力有望逐步修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.38元、0.48元，分别对应PE23x/17x/13x。 相 关研究 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：考虑到关税波动对公司电视ODM业务的冲击，假设2025-2027年公司电视代工出货量分别同比-20%、+8%、+8%。 假设2：公司电视ODM业务采取成本加成模式，毛利率水平主要受到汇率等因素影响，后续将随着海外生产基地的智能化程度提升而逐步修复，假设2025-2027年公司视听及通信类电子产品毛利率分别为10.5%/12%/13%；LED系列产品毛利率为27.5%。 假设3：公司光通信业务发展迅速，毛利率水平预计将随着400G/800G产品放量而提升，假设2025-2027年公司其他业务毛利率分别为35%/40%/42%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 公司新兴业务表现亮眼，LED全产业链聚焦高端化，光通信业务快速突破打开新成长空间。传统电视ODM业务随着海外产能释放及效率提升，盈利能力有望逐步修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.38元、0.48元，分别对应PE 23x/17x/13x。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025