2025年三季报点评杭州规模效应明显，持续降本增效

住宅物业开发2025年11月3日 推荐（维持）目标价：12.2元当前价：10.62元 滨江集团（002244）2025年三季报点评 杭州规模效应明显，持续降本增效 事项： 华创证券研究所 2025年1-9月公司实现营业收入655.14亿元，同比上升60.64%；实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 毛利率渐修复，持续降本增效。1）2025年上半年公司结算毛利率约12.44%，较2024年同期上升2.01pcts，随着2021年及以前获取的项目结转占比越来越低，叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑，预计毛利率有望逐渐修复。2）1-9月公司计提资产减值5.33亿元，去年同期计提减值约8500万。3）前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.22%/0.52%/0.48%，较2024年同期分别-0.29pcts/-0.81pcts/-0.34pcts，持续降本提效。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 2025年1-9月销售金额同比下滑约2%，杭州规模效应明显。1）据克而瑞数据，2025年1-9月公司实现销售金额786.3亿元，同比下降1.9%，销售面积200.3万方，同比上升18%；权益销售金额380.4亿元，权益比48.4%。2）根据中指研究院数据，公司1-9月在杭州销售金额约561.9亿元，占整体销售金额比重约71%，销售额排名杭州第一。 公司基本数据 总股本(万股)311,144.39已上市流通股(万股)268,589.94总市值(亿元)330.44流通市值(亿元)285.24资产负债率(%)76.43每股净资产(元)9.5512个月内最高/最低价12.55/8.21 投资依然聚焦大本营杭州，融资成本不断下降。1）2025年上半年公司新增土地储备项目16个，其中金华2个，杭州14个，继续巩固杭州市场份额。新增项目计容建面100.67万方，总土地款332.72亿元。2）公司近年来综合融资成本不断下降，由2022年的4.6%，下降至3.1%（截至2025年6月末），较2024年末下降0.3个百分点。 投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司在“好房子”时代兑现超预期利润，助力未来ROE回升。考虑公司毛利率逐渐修复，少数股东损益增加，我们预计2025-2027年eps分别为0.84、0.93、1.05元（预测前值分别为0.90、1.08、1.10元），公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE，基于剩余收益模型，给予公司2026年目标价12.2元，对应2026年13倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《滨江集团（002244）2025年半年报点评：业绩延续高增，销售投资稳健》2025-08-29《滨江集团（002244）2024年报点评：“好房子” 时代受益者，盈利有望逐渐修复》2025-04-30《滨江集团（002244）2024年半年报点评：销售承压，聚焦杭州积极扩储》2024-09-04 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所