海外市场点评：特朗普施压FOMC的“三板斧”
特朗普施压FOMC的“三板斧” 2025年11月03日 研究助理：武朔执业证号：S0100125070003邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川分析师：林彦执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525030001邮箱：taochuan@glms.com.cn邮箱：linyan@glms.com.cn 相关研究 ➢本轮，非对称的货币政策导致美债利率在较高水平维持的比以往更久，实体经济受损的时间也更长。没能同之前加息一样“大刀阔斧”的降息，是因为通胀魅影挥之不去。试图平衡菲利普斯曲线两头的联储官员们10月降息之后的犹豫明显多了起来。 1.2025年10月PMI数据点评：10月PMI：转跌的微妙信号-2025/10/312.中美元首会晤点评：高层会晤：预期和现实-2025/10/303.美联储政策观察：10月议息：降息外的宽松信号-2025/10/294.“十五五”规划系列报告（七）：提高消费率：愿景路径各几何？-2025/10/295.“十五五”规划《建议》点评：“十五五”建议稿：哪些新热度？-2025/10/28 ➢这个时候想要快速降息可能需要政治力量出来干预。因为相比其他主体，白宫对降息的急迫性更强。美国政府的实际权力来自于财政，如果不降息，美债难以超发，财政就没有“子弹”。特朗普急于加大对美联储影响力的原因也正是基于这个前提。 ➢虽然当前美联储候选主席的筛选已进入最后阶段，但特朗普干预降息决策的野心显然不止于此。我们在此前报告中曾指出，即便特朗普更换美联储主席，也难以避免重蹈马丁时期的历史覆辙——新任主席仍有可能坚守独立性；而且即便其完全遵从特朗普的意图，但FOMC会议是由12名成员（7名理事+5名地区联储主席）组成的群体共同决策，仅凭主席一人难以影响全局。 ➢因此，特朗普的核心目标是尽可能提升其在议息会议中的话语权。这意味着特朗普对美联储的干预远未止步，其将通过“三步走”策略重构美联储权力结构，使其彻底服务于短期政治目标： ➢首先，推动“亲信”担任"影子主席"（即提前锁定美联储主席提名人选），初步确保货币政策整体方向向其预期靠拢，这仅是干预布局的开端； ➢其次，将核心精力转向掌控美联储理事会多数席位，目前特朗普阵营已占据3席，仍需1席即可形成多数。而明年1月的库克案将成为关键节点，同时需密切关注其对现任主席鲍威尔及其他理事的进一步施压或替换动作； ➢最后，明年2月底地区联储行长将迎来集中换届，我们估计特朗普将借助理事会中的己方势力干预部分行长任命，推动更多鸽派成员进入决策层。 ➢具体来看， ➢美联储如何决策？尽管美联储主席拥有最高影响力，但FOMC的决策机制并非单一主体主导，而是通过7名理事会成员与5名地区联储主席（共12票）构成的集体决策框架实现权力制衡。这意味着，若想让美联储决策服务于其政治意图，特朗普必须在内部安插绝对多数的“亲信”（需7票）。 ➢其中，包括鲍威尔在内的7名理事会成员是决策核心。目前特朗普已成功任命3名理事，分别是第一任期内任命的鲍曼、沃勒，以及填补库格勒离职空缺的米兰。这意味着特朗普仅需再获取1个提名席位，即可在美联储理事会占据多数，拿到4张稳定的鸽派选票——这也是其持续威逼库克和鲍威尔离职的核心原因。 ➢因此，特朗普对鲍威尔的诉求可能并不止于其卸任美联储主席。按照法律规定，鲍威尔卸任主席后仍可担任理事至2028年，继续对美联储决策产生影响。虽然从历史来看，美联储卸任主席继续留任理事的案例较为罕见（仅埃克尔斯卸 任后留任3年理事），且鲍威尔需考量政治压力及个人"后路"，其卸任主席后继续担任理事的概率较低，但仍有不确定性。 ➢明年1月法院对库克案的审理结果，或将直接决定特朗普能否提前掌控理事会多数。若特朗普成功解雇库克，或库克因无法承受政治压力主动辞职，这正是特朗普最希望看到的结果，其可借机安插“亲信”，从而占据理事会4席形成多数。但即便库克成功保住职位，特朗普大概率也不会善罢甘休，可能进一步威胁或“狙击”其他联储理事。 ➢而占理事会多数席位对特朗普更大的吸引力在于，其掌握着地区联储主席的任命权。毕竟即便占据理事会4席多数，也无法完全主导降息决策，因为地区联储主席仍占有5个席位（包括纽约联储的1票永久席位，以及其余11家联储轮值产生的4个席位），因此特朗普想要在FOMC占据多数，还需至少获得至少3名地区联储主席的支持。 ➢近年来，地区联储主席在FOMC中的话语权持续提升。我们梳理了1936年以来历次美联储议息会议的反对票构成，其中美联储理事共投出227张反对票，而席位相对较少的地区联储主席则投下278张反对票。并且从21世纪以来，反对票几乎全部由地区联储主席投出，在联储的利率决策中的影响愈发不可忽视。 ➢从政策立场来看，历史数据显示，地区联储主席更倾向于紧缩性的货币政策：1936年以来，在联储理事投下的反对票中，支持紧缩的反对票仅占比30%；但相比之下，地区联储主席投下的278张反对票中，支持紧缩的票数达到200张（占比72%），而支持宽松的票数仅有44张（占比16%），呈现更明显的紧缩立场。因此，特朗普不得不重视地区联储主席的货币政策倾向。 ➢而美联储理事会的核心职责之一，便是最终审批地区联储行长的任命，明年2月底前正是最好的时间窗口。地区联储主席任期为5年，由地区储备银行董事选举产生，但需经美联储理事会最终批准，而明年2月底恰好是全部12家地区联储主席的任期届满之日。若特朗普能在此之前掌控理事会多数，便可通过干预任免流程拒绝紧缩派行长连任，从而重塑整个FOMC的权力结构。 ➢尤其是以洛根（达拉斯联储）、哈马克（克利夫兰联储）、施密德（堪萨斯城联储）等为代表的极端鹰派，几人近期甚至接连表态反对10月降息，施密德一度在10月议息会议上投下反对票。虽然施密德下次进入票委要到2028年，但洛根与哈马克所在的地方联储均为2026年的轮值票委，将参与明年降息决策，若两人寻求连任，大概率会遭到特朗普和理事会的强硬阻拦。 ➢综上，明年1月库克案审理与2月底地区联储主席任免是市场需重点关注的两大节点。但对特朗普而言，干预美联储独立性的过程注定不会一帆风顺，尤其是对联储理事的起诉，这涉及到美国三权分立的制度根基，司法审判环节可能面临多重阻碍；而过度的降息也会引发通胀快速上行的担忧，市场担忧情绪将形成外部约束，不排除联储主席和理事上任后坚守独立性的可能，毕竟美联储理事的任期要比特朗普要长得多，要走的路还更远。 ➢风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 资料来源：华尔街见闻，金十数据等，民生证券研究院 资料来源：圣路易斯联储，民生证券研究院 资料来源：圣路易斯联储，民生证券研究院 资料来源：圣路易斯联储，民生证券研究院 资料来源：MNI MARKET，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048
