纯碱周报：偏弱对待

2025年11月2日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 现货市场总体维持偏弱运行。沙河地区价格围绕1200上下波动。 期货市场同样在低位维持偏弱运行。受到动力煤价格持续上涨影响，盘面从低位小幅上行，但临近交割，盘面再度回落。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 基差来看，沙河地区平水附近上下运行，无重大变动。 月差来看，11-01月差、01-05月差基本上都在极值附近徘徊，现货承压，月差没有走强。 总结来看，纯碱短期内供需变化有限，供大于求格局维持，行情波动幅度预计有限。 风险点：关注动力煤价格，近期动力煤价格持续拉涨，煤炭价格走高，如果成本端价格持续上移，纯碱单边的估值将同步上移。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：现货继续承压偏弱运行为主..................................31.2期货市场表现：盘面低位震荡...............................................3 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应高位......................................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位........................................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润承压...........................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：相较于高供给，需求偏弱......................................................................................................................92.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................12 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货继续承压偏弱运行为主 现货市场总体维持偏弱运行。西北小幅降价。 期现价格低，期现出货为主。周内行情反复，期现出货跟随。期现成交价基本围绕1200上下波动。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：盘面低位震荡 期货市场在低位波动为主。 月差来看，11-01月差、01-05月差基本上都在极值附近徘徊，现货承压， 月差没有走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应高位 本周国内纯碱产量75.76万吨，环比增加1.7万吨，涨幅2.29%。其中，轻质碱产量33.78万吨，环比增加0.72万吨。重质碱产量41.97万吨，环比增加0.98万吨。 总体看，供应端维持高位。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2025年9月份中国纯碱进口量在0.04万吨，环比增加0.01万吨，进口均价727.96美元/吨。 2025年9月份中国纯碱出口量在18.79万吨，环比下跌2.75万吨，出口均价170.64美元/吨。 年内出口体量大增，核心是国内降价后，出口性价比更高。初步预估，今年出口约200万吨左右。 出口量对总平衡表影响很大。由于出口持续维持高位，刨除出口后，国内的平衡表供需压力偏小，虽然仍有小幅盈余，但到年底若没有其他产能释放出来，国内库存基本维持当前水平，不会大垒库或大去库。 价格方面，若维持出口体量，国内价格应持续低于出口价格。所以，当国内价格高于出口价格时，出口不划算，减掉出口量后，国内平衡表重回大过剩。所以，我们认为出口价格将持续限制国内价格。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位 隆众数据，本周国内纯碱厂家总库存170.20万吨，较周一增加0.96万吨，涨幅0.57%。其中，轻质纯碱81.56万吨，环比增加1.52万吨，重质纯碱88.64万吨，环比下降0.56万吨。较上周四下降0.01万吨，跌幅0.01%。其中，轻质纯碱81.56万吨，环比增加4.80万吨；重质纯碱88.64万吨，环比下降4.81万吨。企业产销趋向平衡，库存波动小。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润承压 隆众统计，中国氨碱法纯碱理论利润-41.70元/吨，环比下跌9.30元/吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-165元/吨，环比下跌4元/吨。 成本端：海盐及无烟煤价格窄幅上移。 需要关注：动力煤价格，近期动力煤价格持续拉涨，煤炭价格走高，如果成本端价格持续上移，纯碱单边的估值将同步上移。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：相较于高供给，需求偏弱 浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压缩，无大补库可能。 浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨）。 受5-31政策影响，4、5月装机大超预期，6月后需求端断崖式下跌，光伏行业提出反对无序竞争，有序推进产能出清的倡议。目前来看，光伏玻璃近期略有恢复生产，但总量有限，暂时不能调节纯碱供给端的过剩水平。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5短期重碱供需平衡预估 图39：过剩延续。 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格