纯碱周报：供应回升 现货降价 偏弱对待 反弹空配

2025年4月13日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 供应：供应回升，部分厂家纷纷调降现货报价。目前来看，沙河送到。与几周前的报价对比，降价幅度巨大。 纯碱产量万吨，环比增加万吨，涨幅。其中，轻质碱产量万吨，环比增加万吨。重质碱产量万吨，环比增加万吨。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 实联月日计划检修天、井神月计划检修、金山月份计划检修、丰城存检修计划。总体来看，检修体量影响有限，续关注。库存：隆众本周统计，国内纯碱厂家总库存万吨，较周一减少万吨，跌幅。其中，轻质纯碱万吨，环比增加万吨，重质纯碱万吨，环比下跌万吨。分区域来看，西北库存减少，华北库存增加，西南地区维持，但各个地区都处于高位。终端用户按需，各方比价，低价优先，西北地区较华北性价比更高，形成一方去库一方库的局面。交割库库存万吨，环比万吨，中游出库为主，基差走强后成交走强。 需求：月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长预期，但增幅对纯碱需求影响有限，按需为主，大补库较看到。 估值：跟随现货动。 总体来看，纯碱的供需矛盾比较突出，估值已经计价。供应回升后，现货降价，估值跟随现货变动。在供应出现明显减量以前，建议一直偏弱对待，维持反弹空配策略。 风点，超预期减量，宏观扰动。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：现货报价走弱中游成交走强成交价走低........................31.2期货市场表现：低位震荡...................................................3 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应回升计划检修体量有限...............................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：中游去库为主.............................................................................................................................................62.2.3成本、利润：成本低位利润压缩......................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：4月需求增长..............................................................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................11 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货报价走弱中游成交走强成交价走低 供应回归后，部分厂家纷纷调降现货报价。目前来看，沙河送到1310-1350。从月初1450的报价来看，降价幅度巨大。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：低位震荡 虽然宏观层面扰动剧烈，中美关税影响对宏观影响较大，但是本周纯碱主要跌现实，预期影响有限。现货价格走低后，盘面跟随回落。供大于求延续，但是盘面反弹力度相较于上个月明显减弱。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应回升计划检修体量有限 纯碱产量73.77万吨，环比增加2.47万吨，涨幅3.47%。其中，轻质碱产量33.38万吨，环比增加0.99万吨。重质碱产量40.39万吨，环比增加1.48万吨。 实联5月6日计划检修25天、井神5月7计划检修、金山5月份计划检修、丰城存检修计划。 总体来看，检修影响体量不大。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：中游去库为主 隆众本周统计，国内纯碱厂家总库存169.30万吨，较周一减少0.90万吨，跌幅0.53%。其中，轻质纯碱86.35万吨，环比增加0.54万吨，重质纯碱82.95万吨，环比下跌1.44万吨。分区域来看，西北库存减少，华北库存增加，西南地区维持，但各个地区都处于高位。终端用户比价，低价优先，西北地区较华北性价比更高。 交割库库存40.27万吨，环比-1.28万吨，中游出库为主。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本低位利润压缩 成本端，动力煤维持低位，原盐价格下降报245元/吨。 隆众数据：中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为164.10元/吨，环比下跌20元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润-86.69元/吨，环比增加15.12元/吨。现货降价，利润回缩。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：4月需求增长 隆众统计4月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长预期，但增幅对纯碱需求影响有限。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-4000吨/天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存按照17.90天测算。从近期库存趋势来看，本周上游平稳，交割库新增后减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存的压力在逐渐累积。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，节后预计会持续压缩场内原料库存。 图40：依然是过剩状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日