纯碱周报：供应回升 偏弱对待

2025年4月6日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 供应端，本周纯碱产量71.30万吨，环比增加2.28万吨，涨幅3.30%。其中，轻质碱产量32.38万吨，环比增加0.27万吨。重质碱产量38.91万吨，环比增加2.01万吨。产量迅速恢复。4月份检修不多，影响有限。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 需求端，浮法玻璃和光伏玻璃投产增加，需求端有起色，近期买货量较大，但是相对于供应回升来说影响有限。 库存，上游垒库中游去库。中游出货压制成交价格，本周现货成交普遍低于1400元/吨，跌破了前期中枢。 估值，主要跟随现货价格波动，现货小幅下滑，盘面中枢下移。其次，中游库存压制较强，成交价偏低。 宏观，美国加征关税，中国反制措施出台，各类商品价格跌幅较大，宏观氛围较弱，纯碱同样偏弱对待。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：现货报价走弱...............................................31.2期货市场表现：低位震荡...................................................3 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应回升......................................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：上游垒库，中游去库...............................................................................................................................62.2.3成本、利润：利润减少...........................................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：3月需求增长..............................................................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................11 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货报价走弱 供应回归，产量提升后现货价格小幅回落。轻碱降价明显，重碱本月小幅调降。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：低位震荡 现货价格走低后，盘面跟随回落。供大于求延续，盘面反弹力度相较于上个月明显减弱。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应回升 本周纯碱产量71.30万吨，环比增加2.28万吨，涨幅3.30%。其中，轻质碱产量32.38万吨，环比增加0.27万吨。重质碱产量38.91万吨，环比增加2.01万吨。骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能4-5月存检修计划。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游垒库，中游去库 隆众本周统计，周国内纯碱厂家总库存170.14万吨，较周一增加1.59万吨，涨幅0.94%。其中，轻质纯碱85.44万吨，环比增加0.34万吨，重质纯碱84.70万吨，环比增加1.25万吨。较上周四增加7.14万吨，涨幅4.38%。其中，轻质纯碱85.44万吨，环比增加1.20万吨；重质纯碱84.70万吨，环比增加5.94万吨。交割库库存41.55万吨，环比-1.2万吨，中游出库为主。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润减少 成本端，动力煤维持低位，原盐价格下降。 隆众数据：中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为184.10元/吨，环比下跌27.50元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润-101.81元/吨，环比下跌49.60元/吨。 现货降价利润回缩。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：3月需求增长 隆众统计3月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-4000吨/天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存按照17.90天测算。从近期库存趋势来看，本周上游平稳，交割库新增后减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存的压力在逐渐累积。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，节后预计会持续压缩场内原料库存。 图40：依然是过剩状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业