纯碱周报：检修供应减少 光伏需求走强 低位偏强对待

2025年3月16日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 3月份检修影响比较大，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较大，日产降低至9.27万吨/天，重碱4.95万吨/天左右。骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能4-5月存检修计划。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 隆众统计3月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长，浮法玻璃增加2600T/D，光伏玻璃增加7872T/D。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-4000吨/天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 成本端，动力煤维持低位，部分地区小幅抬升。原盐价格下降。联产法氯化铵价格抬升，综合利润转好。 库存结构看，总库存维持高位，上游库存下滑，但是大部分集中在西北地区，中游库存增加，下游库存稍有补库。近期库存减少，一方面是供应降量，一方面是中游需求持续。 估值，现货送到1450，盘面1420附近波动，近期上游去库，需求终端有增量，预计向下空间有限。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：价格平稳检修兑现上游去库.................................31.2期货市场表现：低位震荡...................................................4 二、纯碱供需情况..................................................6 2.1国内纯碱供需情况........................................................6 2.1.1国内纯碱供应：检修兑现供应下滑.................................................................................................................................62.1.2国内纯碱库存：受检修影响上游去库.............................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润小幅变动.................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：3月需求增长..............................................................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................12 一、市场表现 1.1现货市场表现：价格平稳检修兑现上游去库 03合约进入交割月后逐渐回归。当前沙河送到1450，期现交割库出库1400-1410。价格相对合理，盘面平水期现价格。 3月份检修的影响依旧是比较大的，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较大，日产降低至9.27万吨/天，重碱4.95万吨/天左右。骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能4-5月存检修计划。 供大于需的局面短期出现收窄，3月份整体虽然依旧过剩，但过剩量有限，大概率由期现补库带动上游持续去库。据了解，部分下游厂家同样存在补库动作。中下游齐齐补库下，库存格局将呈现上游去库，中游补库，下游补库的状态。去库对价格有支撑，但是部分厂上游订单水平略微下滑，存在让利出货的可能。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：低位震荡 上个月由于检修预期拉动上涨的03合约，进入3月份后慢慢期现回归至合理水平。检修兑现后现货价格无明显波动，05合约跟随回落，基差报价维持05平水至05+30左右。 03合约下周进入集中交割，单月注销，仓单减少，新仓单会在04、05兑现。交割库库存增加1.53万吨至45.23万吨。 现货送到1450，盘面1420附近波动，近期上游去库，需求终端有增量，预计向下空间有限。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：检修兑现供应下滑 本周纯碱产量67.95万吨，环比减少1.84万吨，跌幅2.64%。其中，轻质碱产量31万吨，环比减少0.72万吨。重质碱产量36.95万吨，环比减少1.12万吨。 3月份检修的影响依旧是比较大的，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较大，日产降低至9.27万吨/天，重碱4.95万吨/天左右。骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能4-5月存检修计划。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：受检修影响上游去库 隆众本周统计，国内纯碱厂家总库存173.52万吨，较周一减少0.36万吨，跌幅0.21%。其中，轻质纯碱84.72万吨，环比增加0.72万吨，重质纯碱88.80万吨，环比减少1.08万吨。较上周四减少2.47万吨，跌幅1.40%。其中，轻质纯碱84.72万吨，环比减少0.81万吨；重质纯碱88.80万吨，环比减少1.66万吨。 交割库库存45.23万吨，环比增加1.53万吨。 库存结构看，总库存维持高位，上游库存下滑，但是大部分集中在西北地区，中游库存增加，下游库存稍有补库。近期库存减少，一方面是供应降量，一方面是中游需求持续。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润小幅变动 成本端，动力煤维持低位，部分地区小幅抬升。原盐价格下降。 隆众数据：氨碱法纯碱理论利润-51.42元/吨，环比增加0.1元/吨。联碱法纯碱理论利润（双吨）为260.10元/吨，环比增加66.50元/吨。联产法氯化铵价格抬升，综合利润转好。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：3月需求增长 隆众统计3月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长，浮法玻璃增加2600T/D，光伏玻璃增加7872T/D。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-4000吨/天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存按照17.90天测算。从近期库存趋势来看，本周上游平稳，交割库新增后减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存的压力在逐渐累积。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，节后预计会持续压缩场内原料库存。 图40：依然是过剩状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾