纯碱周报：偏弱对待

2025年12月7日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 现货市场总体维持偏弱运行。西北价格维持弱势，890附近出厂价。现货维持低位运行。期货市场在低位波动为主。本周玻璃下跌。需求端支撑走弱，即使当前是减产去库的格局，纯碱单边仍无力反弹。现货维持低位运行。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 报价沙河1130-1140，华北地区1200-1300，华中地区1110-1300，华东地区1180-1300。 成交来看，本周盘面下跌后大单成交比较多。多为下游补库。叠加供给端减量，本周库存呈现上游、中游交割库双双去库的格局。 月差来看，上周阿拉善产量，月差偏强，产量恢复后走弱。仓单数量增加。不过当前有大厂减产，月差偏强。终点看，建议偏弱对待。 纯碱供增需减的格局延续，建议偏弱对待。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：现货继续承压偏弱运行为主..................................31.2期货市场表现：盘面低位震荡...............................................4 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：检修较多......................................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位........................................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润承压...........................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：相较于高供给，需求偏弱...................................................................................................................102.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................12 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货继续承压偏弱运行为主 现货市场总体维持偏弱运行。西北价格维持弱势，890附近出厂价。 现货维持低位运行。 本周报价沙河1130-1140，华北地区1200-1300，华中地区1110-1300，华东地区1180-1300。 总体看成交价变动有限。部分地区轻碱涨价，与近期企业检修，轻碱产量下降有关。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：盘面低位震荡 期货市场在低位波动为主。本周玻璃下跌。需求端支撑走弱，即使当前是减产去库的格局，纯碱单边仍无力反弹。 成交来看，本周盘面下跌后大单成交比较多。多为下游补库。叠加供给端减量，本周库存呈现上游、中游交割库双双去库的格局。 月差来看，上周阿拉善产量，月差偏强，产量恢复后走弱。仓单数量增加。不过当前有大厂减产，月差偏强。终点看，建议偏弱对待。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：检修较多 本周国内纯碱产量70.39吨，环比增加0.58万吨，涨幅0.82%。其中，轻质碱产量32.24万吨，环比增加0.73万吨。重质碱产量38.15万吨，环比下降0.15万吨。个别企业检修恢复，产量提升。 停车企业： 安徽德邦60万吨、重庆和友40万吨、金富源18万吨、陕西兴化30万吨、天津渤化80万吨。 减量企业： 海化、和邦、三友、海天、南碱、骏化、龙山、双环、连云港、中盐昆山、徐州丰成、金山。 检修计划： 海化新线下旬一周、井神10号起10天左右。 当前金山检修中，预计影响5万吨，影响体量较大。 投产方面： 阿拉善博源化工计划下周四组织投产仪式，供给端值得持续关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 年内出口体量大增，核心是国内降价后，出口性价比更高。 出口量对总平衡表影响很大。由于出口持续维持高位，刨除出口后，国内的平衡表供需压力偏小，虽然仍有小幅盈余，但到年底若没有其他产能释放出来，国内库存基本维持当前水平，不会大垒库或大去库。 价格方面，若维持出口体量，国内价格应持续低于出口价格。所以，当国内价格高于出口价格时，出口不划算，减掉出口量后，国内平衡表重回大过剩。所以，我们认为出口价格将持续限制国内价格。即在供需平衡未打破的背景下，160-180美金是国内的价格上限。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位 隆众数据，本周国内纯碱厂家总库存153.86万吨，较周一下降3.13万吨，跌幅1.99%。其中，轻质纯碱72.78万吨，环比下降0.67万吨，重质纯碱81.08万吨，环比下降2.46万吨。较上周四下降4.88万吨，跌幅3.07%。其中，轻质纯碱72.78万吨，环比减少1.28万吨；重质纯碱81.08万吨，环比减少3.60万吨。 交割库库存近期去库较多。厂家报价1210送到，上周期现报价01-30、沙河01-20，约1120-1140送到，期现报价较厂家送到价格优惠较大，华东和华北地区下游补库数量较多。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润承压 隆众统计，中国氨碱法纯碱理论利润-68.50元/吨，环比下降77.92%。 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-98.50元/吨，环比上涨29.64%。 海盐价格抬升、井矿盐价格持稳、动力煤价格小幅下跌、无烟煤价格持稳。山东氨碱法成本略有抬升，联碱法由于副产品氯化铵价格小涨，联碱法双吨利润小幅转好。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：相较于高供给，需求偏弱 浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压缩，无大补库可能。 浮法玻璃利润持续收缩，近期减产加剧，纯碱需求走弱较为明显。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨）。 受5-31政策影响，4、5月装机大超预期，6月后需求端断崖式下跌，光伏行业提出反对无序竞争，有序推进产能出清的倡议。目前来看，光伏玻璃近期略有恢复生产，但总量有限，暂时不能调节纯碱供给端的过剩水平。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5短期重碱供需平衡预估 图39：过剩延续。短期偏紧，存在大产能检修情况。关注供给端变动。 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于