晨会纪要
重点推荐 ➢1.关注行业盈利改善方向——资产配置周报（2025/10/27-2025/10/31） ➢2.继峰股份（603997）：2025Q3归母净利环比高增，乘用车座椅订单持续放量——公司简评报告➢3.保隆科技（603197）：2025Q3毛利率环比修复，业绩静待Q4订单释放——公司简评报告➢4.制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预期指数明显走高——国内观察：2025年10月PMI➢5.宁波银行（002142）：中间业务收入大幅改善，风险放缓迹象明显——公司简评报告➢6.桐昆股份（601233）：长丝行业暂承压，PTA反内卷有望受益——公司简评报告➢7.丽珠集团（000513）：业绩平稳增长，研发快速推进——公司简评报告➢8.科博达（603786）：2025Q3营收同环比提升，子公司智能科技并表落地——公司简评报告 财经要闻 ➢1.财政部联合税务总局印发《关于黄金有关税收政策的公告》➢2.国家主席习近平同韩国总统李在明会谈➢3.国家主席习近平在亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议发表讲话➢4.国家主席习近平会见日本首相高市早苗➢5.国家主席习近平会见加拿大总理卡尼➢6.证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》➢7.国家发改委印发《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》➢8.央行行长潘功胜发表署名文章 正文目录 1.1.关注行业盈利改善方向——资产配置周报（2025/10/27-2025/10/31）.......31.2.继峰股份（603997）：2025Q3归母净利环比高增，乘用车座椅订单持续放量——公司简评报告...............................................................................................41.3.保隆科技（603197）：2025Q3毛利率环比修复，业绩静待Q4订单释放——公司简评报告......................................................................................................51.4.制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预期指数明显走高——国内观察：2025年10月PMI.......................................................................................................61.5.宁波银行（002142）：中间业务收入大幅改善，风险放缓迹象明显——公司简评报告................................................................................................................71.6.桐昆股份（601233）：长丝行业暂承压，PTA反内卷有望受益——公司简评报告........................................................................................................................81.7.丽珠集团（000513）：业绩平稳增长，研发快速推进——公司简评报告.....91.8.科博达（603786）：2025Q3营收同环比提升，子公司智能科技并表落地——公司简评报告....................................................................................................10 4.市场数据...................................................................................17 1.重点推荐 1.1.关注行业盈利改善方向——资产配置周报（2025/10/27-2025/10/31） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。10月31日当周，全球股市涨跌不一，日股领涨，科技股带领下美股也表现相对较好。主要商品期货中铝上涨，黄金、原油、铜收跌；美元指数上涨，人民币表现韧性，小幅升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：日经225 >纳指>道指>英国富时100 >标普500 >深证成指>创业板指>上证指数>沪深300指数>恒生指数>德国DAX30 >法国CAC40 >恒生科技指数>科创50。2）周中贸易摩擦担忧缓解，周五地缘政治局势升温，原油先跌后涨，当周来看整体收跌；避险情绪回落，以及鲍威尔的鹰派发言，金价周内弱势震荡。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周环比下行2.96pct；乘用车日均零售6.21万辆，环比4.48%，同比-7.00%；BDI环比下跌1.3%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下行8.9BP至1.3826%，10Y国债收益率下行5.32BP收至1.7954%。5）美债收益率反弹。2Y美债收益率当周上行12BP至3.60%，10Y美债收益率当周上行9BP至4.11%。6）美元指数收于99.7276，周上涨0.80%；离岸人民币对美元升值0.05%。 国内权益市场。10月31日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为22985亿元（前值17815亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.29%）、有色金属（+2.56%）、钢铁（+2.55%）；跌幅靠前的行业为通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）。 关注行业盈利改善方向。根据Wind数据，截至11月2日已披露的5438家A股上市公司的三季报总营收同比增长1.21%，归母净利润同比增长5.34%；其中三季度单季度营收同比增3.6%，归母净利润同比增11.31%。根据申万一级行业，三季度单季度净利润环比改善较多的行业主要有非银金融、交通运输、电子、煤炭、电力设备、公用事业、环保、钢铁、有色金属等。据统计局数据，1-9月份全国规上工业企业实现利润总额同比增长3.2%，其中中游原材料制造环节利润增速较好，主要有化学纤维、非金属矿物制造、橡胶和塑料、金属制品等行业。10月国内制造业PMI虽然景气回落，但是考虑到中美贸易缓和，预计出口链仍然维持强势。从大类资产角度，美联储主席的偏鹰发言降低市场降息预期，预计对商品原料仍然承压，债市维持震荡，看好权益板块利润持续向好的方向，如有色、钢铁、电力设备等板块；科技仍是长期主线，如芯片、AI等产业的研发投入大，未来将会赋能于应用行业的竞争力提升。 利率与汇率。资金方面，央行适度宽松货币政策立场明确，恢复买卖国债边际上有利于流动性改善，预计资金面仍保持宽裕状态。利率债方面，中美贸易磋商利好兑现，叠加市场对科技巨头在AI领域的激进资本开支分歧加大，股市回调，跷跷板向债市倾斜。另外，央行重启国债买卖、10月PMI偏弱等因素亦提振债市做多情绪，周内国债收益率普遍下行。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。美债方面，美联储决定降息25bps并结束缩表，但表示12月再次降息远非必然， 市场解读为降息周期放缓，中长期美债走弱。短期内，由于12月降息概率下降，中长端美债或进入震荡，短端收益率受益于流动性改善，仍有进一步下行动能。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，日元、英镑、欧元等非美货币走弱，美元指数有所反弹，人民币震荡。市场扰动短期归于平静，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.继峰股份（603997）：2025Q3归母净利环比高增，乘用车座椅订单持续放量——公司简评报告 证券分析师：陈芯楠，执业证书编号：S0630525090001，cxn@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收56.00亿元，同环比-5%/+2%，归母净利润0.97亿元，环比+97%，扣非归母净利润0.82亿元，环比-18%；2025Q1-Q3实现营收161.31亿元，同比-5%，归母净利润2.51亿元，相较去年同期的-5.32亿元大幅扭亏为盈，扣非归母净利润2.70亿元，较去年同期同样改善显著。 公司2025Q3业绩环比改善明显，盈利能力持续修复。1）营收端：2025Q1-3公司营收同比微降主要系2024Q1-3包含已出售的美国TMD公司导致同期基数较高；2）毛利率端：2025Q1-3公司综合毛利率为15.72%，同比+1.35pct；费用端：期间费用率为13.56%，同比-2.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.13pct、-2.57pct、+1.11pct、-0.72pct，管理费用率下降主要因格拉默管理费用大幅降低；研发费用率增长主要系座椅板块研发投入增加；3）利润端：2025Q1-3归母及扣非归母净利润大幅改善主要得益于格拉默整合成效凸显及座椅业务的快速成长。单季度来看，2025Q3营收环比改善、归母净利润环比高增，主因乘用车座椅业务单季扭亏及格拉默盈利优化。 传统业务稳健经营，降本增效对冲行业压力。根据公司业绩说明会信息，头枕和座椅扶手业务作为公司基本盘，2025Q3营收6.3亿元，同环比+7.6%/+18%，EBIT达8200万元，环比上季度增加约200万元，利润水平环比增速较低主要受客户结构变化（高毛利率的合资品牌份额减少）以及基于谨慎性原则计提的存货跌价准备等一次性项目扰动，但剔除该一次性损益影响后，增量可观。未来公司将持续通过内部降本增效来对冲行业整体的降价压力，巩固其在全球头枕市场的龙头地位。 乘用车座椅业务历史性扭亏，开启全新增长曲线。公司乘用车座椅业务步入收获期，2025年Q3该业务实现营业收入14.2亿元，环比+21%；归母净利润达3100万元，首次实现单季度盈利，主要得益于部分在手订单放量。展望未来，随着理想i6、新蔚来ES8、极氪9X、领克900等关键订单的持续释放，规模效应将进一步显现，驱动该业务量利齐升。此外，公司已开始布局调角器、滑轨等上游核心零部件的垂直整合，有望进一步打开盈利空间。 子公司格拉默整合效果显著，欧洲区域业务降本增效明显。格拉默2025Q3在营收同环比下降的情况下，经营性EBIT仍同环比大增，归母净利润同比扭亏为盈，格拉默海外业务整合效果显现。分区域来看，尽管受欧洲经济及汽车行业景气度影响，欧洲区域单季度营收环比下滑，但经营性EBIT环比上升、同比翻倍增长，欧洲区域人员调整、优化等降本增效措施初现成效，经营效率显著提升；美洲地区2025Q3收入环比基本持平，但因商务车订单未上量等因素，经营性EBIT环比亏损，预计随着宝马配套等新项目陆续交付，2026年或能迎来盈利拐点。 投资建议：基于新项目的量产节奏及公司盈利水平，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润4.12亿元、8.10亿元、11.54亿元（原2025/2026年预测分别为8.90/12.12亿元）
