季报点评：养殖效率精进，成本优势扩大
养殖效率精进，成本优势扩大 公司公告2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现收入1117.9亿元，同比增长15.5%；归母净利润147.8亿元，同比增长41%。公司2025年第三季度实现收入353.3亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49亿元，同比减少55.98%，扣非归母净利润47.97亿元，同比减少53.62%。 买入（维持） 生产成绩持续改善，成本稳步下降。2025年前三季度，公司累计出栏商品猪5732.3万头，同比增长27%；2025年第三季度，公司出栏商品猪1892.9万头，同比增长17.2%。我们测算第三季度商品猪销售完全成本11.7元/kg，三季度公司各月成本稳步下降，7-9月公司完全成本分别为11.8元/kg左右、11.7元/kg、11.6元/kg。同时，公司积极响应国家产能调控的号召，三季度末已将能繁母猪存栏降至330.5万头，季度环比下降3.7%。 屠宰业务实现单季度盈利，海外拓展值得期待。2025年1-9月，公司共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%，今年以来，公司屠宰经营情况明显改善，屠宰肉食业务在第三季度实现了单季度的盈利，标志着公司的整体的经营策略已初见成效。此外，公司充分把握海外市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间，与海外合作伙伴共同在当地落地项目会是公司未来几年海外资本开支的方向。 投资建议。根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的判断，我们下调2025年盈利预测，上调2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为156.67亿元、352.40亿元、264.46亿元，同比分别-12.4%、+124.9%、-25%，当前对应2025年PE为17.5x，维持“买入”评级。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 分析师樊嘉敏执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：降本提速，分红高于预期》2025-08-242、《牧原股份（002714.SZ）：3月成本下降显著，年度目标可期》2025-04-093、《牧原股份（002714.SZ）：年度降本目标达成，盈利能力再上阶梯》2025-01-09 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
