养殖效率精进，拓展海外市场

养殖效率精进，拓展海外市场 公司公告2025年年报。公司2025年实现收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%，主要原因为生猪市场价格下降，扣非归母净利润159.88亿元，同比下降14.71%。 买入（维持） 生猪生产成绩持续改善，2026年出栏量目标为7500-8100万头。2025年公司出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%。同时，得益于公司持续的创新研发和管理赋能，2025年全年各项生产指标稳步提升，生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅达2元/kg。2026年公司在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，成本目标为全年平均成本降至11.5元/kg以下。 屠宰业务实现年度盈利，海外拓展值得期待。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长，屠宰、肉食业务于2025年的第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%。屠宰肉食板块实现了首次年度盈利，这标志着在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，公司屠宰肉食业务跨越初创期，步入发展的新阶段。此外，公司充分把握海外市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间。 持续完善财务结构，分红比例稳步提升。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，2025年底负债总额较年初已下降171亿元，资产负债率较年初下降4.53个百分点。同时为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额为24.35亿元（含税）。如本议案获得股东会审议通过，2025年度公司现金分红总额为74.38亿元（含税），占归母净利润的48.0%。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 投资建议。2026年年后猪价超预期下跌，目前猪价已在10元/kg以下，根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的判断，我们下调了2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为45.47/300.98亿元，同比分别-70.6%/+562%，预计2028年归母净利润为343.35亿元，同比+14.1%，当前对应2027年PE为8.7x，维持“买入”评级。 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：养殖效率精进，成本优势扩大》2025-11-032、《牧原股份（002714.SZ）：降本提速，分红高于预期》2025-08-243、《牧原股份（002714.SZ）：3月成本下降显著，年度目标可期》2025-04-09 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com