1H25中国内地市场渠道效率提升，海外市场高质量拓展；维持买入

1H25业绩超预期，经营韧性凸显：公司实现营业收入同比增10.2%至1,564.9亿元，扣非后归母净利润同比增15.2%至117.0亿元；2Q25收入同比增10.4%至773.9亿元，归母净利润同比增16.0%至65.4亿元，增速较1Q25提速。公司持续优化产品结构、渠道和供应链布局，运营效率改善。管理层指引2H25收入/利润将同比高单位数/双位数增长。

中国内地市场优化渠道效率，空调业务表现亮眼：上半年内地收入同比增8.8%，通过数字库存和数字营销加速产品周转和客户触达。空调业务线上、线下市场份额均增长，高端品牌卡萨帝收入同比增超20%，引领高端市场。卡萨帝增设线下体验中心，线上销售占比提升5%。Leader聚焦爆款策略，上半年增15%以上。

欧美市场稳健发展，新兴市场高增长延续，盈利能力提升：上半年海外收入同比增11.7%，盈利能力提升。北美市场稳健增长，高端品牌增幅达两位数。欧洲市场改革初见成效，预计今年扭亏。新兴市场高速增长，南亚/东南亚/中东非市场收入同比增32.5%/18.3%/65.4%，利润率改善明显。

小幅上调盈利预测和目标价：上调2025-27年归母净利润0.4-3.1%至212-243亿元，基于13倍2026年预测市盈率，目标价上调至36.60港元。目前股价对应2025年预期股息率接近5%，维持买入评级。