阳极价格回升，增量空间明确

主要观点：

• 索通发展2025年前三季度实现营收127.62亿元，同比+28.66%；归母净利润6.54亿元，同比+201.81%。
• 单Q3公司营收44.56亿元，同比+29.38%；归母净利润1.31亿元，同比-29.47%。
• 预焙阳极价格维持高位，公司业绩持续改善。25Q3预焙阳极均价为5186元/吨，较上年同期+38.3%。
• 公司预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%；销售169.01万吨，同比+9.82%。
• 锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%；销售4.40万吨，同比+120.00%。
• 电容器产品产量7.75亿支，同比+3.52%；销售7.88亿支，同比+8.47%。
• 公司产能扩张稳步推进，增长空间明确。广西60万吨预焙阳极项目、江苏索通32万吨预焙阳极项目及海外项目均稳步推进。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、原材料成本大幅波动、海外经营风险等。

关键数据：

• 2025年前三季度营收127.62亿元，同比+28.66%；归母净利润6.54亿元，同比+201.81%。
• 25Q3预焙阳极均价5186元/吨，同比+38.3%。
• 预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%；销售169.01万吨，同比+9.82%。
• 锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%；销售4.40万吨，同比+120.00%。
• 电容器产品产量7.75亿支，同比+3.52%；销售7.88亿支，同比+8.47%。

研究结论：

• 公司业绩持续改善，预焙阳极价格回升带动盈利能力提升。
• 产能扩张稳步推进，增长空间明确，未来业绩有望持续增长。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。