铅期货期权2025年11月报告：铅：供应扰动阶段回升进口补充生产趋增

铅市场分析报告总结

行情回顾

• 10月沪铅价格重心上移，主要波动区间在16900-17700元/吨，下旬冲高回落。
• 基差大部分时间在0至-200间波动，偶现转正后迅速回落至负值。

宏观分析

• 中美制造业富韧性，美联储年内降息波动回升，贸易形势影响市场风险偏好。
• 中国政策利好铅蓄电池需求，如以旧换新、新电动车国标实施，但海合会反倾销措施利空出口。

供需分析

原料端

• 铅精矿产量增长不及预期，国内产量下降，进口显著增加。
• 铅矿加工费走低，2024年最低至-40美元/干吨，2025年小幅回升但不持久。

供应端

• 2024年原生铅产量下滑2.7%，2025年预期有所修复。
• 再生铅产量2024年同比下滑约18%，2025年预计小幅增长。
• 原生铅与再生铅价差正向运行。

进出口

• 中国精炼铅净出口，2025年1-9月进口量同比-75.54%，出口量同比73.73%。

库存

• LME铅库存回升至8年高位，沪铅库存同比-36.13%，库存高位回落。

需求端

• 铅蓄电池出口下滑，国内消费受政策支持偏强。
• 替代品竞争：锂电池在电动自行车领域占比约20%，钠离子电池开始商业化。

汽车需求

• 2025年前三季度汽车产销同比增长12.9%，电动自行车以旧换新带动产销增长。
• 摩托车产销同比增长9.89%，出口表现强劲。

供需平衡

• 2025年全球精炼铅供需过剩有所扩大，但目前过剩程度有限。

季节性及技术分析

• 伦铅持仓结构对铅价中性略偏利多。
• 2025年铅季节性规律回归，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率月份为1、6、7、8月。
• 沪铅支撑位16600-16800，压力位17800-18000，震荡格局略偏强。

结论及操作建议

• 铅震荡偏强，消费旺季与宏观共振显现。
• 11月预期震荡偏强，波动区间16600-17800元。
• 风险因素：宏观经济偏空、铅矿供应改善超预期、显著累库存、地缘因素影响等。
• 产业操作建议：适度按需采购，关注供应及库存改善，备兑保护套保头寸。