铅期货2025年5月报告：铅：需求季节性转淡阶段调整 减产及成本限制下行空间

•铅重心自震荡上移转向调整。•宏观：海外市场交易围绕关税忧虑，随着贸易摩擦预期的变化，市场自加征关税的避险共振调整，转向关税缓和，谈判展开的修复反弹。但在关税征收带来的抢出口和抢消费过程后，需求前置提振消化，谈判不确定性以及经济进一步的需求变化逐渐产生影响。从我国政策来看，政策保持定力，并在关税谈判形势缓和后，出台降准降息政策，国内继续以旧换新政策，后续仍会带来内需的基本支持。对铅的主要支撑在于电动车换新意愿料会带来较多的内需支持。不过出口需求仍存较多不确定性，人民币升值，不利出口，对蓄电池出口仍带来一定压力。而仍需关注进口窗口的打开。•供需：铅矿端供应改善程度一般，加工费企稳止跌但回升较和缓，再生铅受限于废电瓶价格坚挺及供应偏紧，成本支撑及减产情况对铅价形成下档支撑，而原生铅检修复工有供应回升预期存在。从需求端来看，蓄电池开工情况表现分化，传统需求淡季，以及蓄电池出口订单不佳，铅需求端多空交织。•铅5月波动区间料主要在16200-17200元之间。沪铅走势受宏观共振及供需波动变化共同影响，震荡整理，区间波动料延续。关注关税政策是否变化并影响出口预期。•风险因素：宏观经济变化显著偏空；关税谈判进展不顺继续加码；铅矿端供应改善超预期；显著累库存；进口补充显著增加；地缘因素对大宗商品带来的避险或供需阶段扭曲影响等。 供需分析季节性及技术分析宏观分析结论及操作建议供需平衡行情回顾 第二部分第五部分第四部分第六部分第三部分 CONTENT目录 铅期货走势回顾•沪铅主力合约4月份波动区间16300-17100元/吨之间，清明节附近因加关税实施市场避险情绪一度高涨，节后铅跳空出阶段低点并探底回升，一度修复。但是贸易不确定性，以及需求预期不明朗，外贸不确定性，令铅价修复回升乏力，接近补齐清明节缺口后再转向震荡偏弱，高点下降。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 2025年4月初，期货显著超跌，基差一度接近近年来基差上沿附近，期货自低位修复回升，并相对现货回升，基差至-200附近后现货相对走弱情况有所好转企稳回升，而期货相对乏力调整，期货阶段相对弱势延续。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析行情回顾第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分 CONTENT目录 宏观因素与有色金属•美国对外加税对市场影响较大，随着对制造业及需求的负面影响预期升温，有色金属逐渐承压。•美国衰退预期升温。而通胀相关指标因原油下滑并未突出，但后续风险因关税仍存，就业增速放缓，美联储降息急迫性减弱，5月如期未降息，7月降息概率稍高。•宏观风险因素：主要经济体PMI变化；加征关税对全球经济扰动，以及对经济成长的负面扰动；贸易流异常波动带来的需求前置和不利影响仍可能显现。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 宏观因素与有色指数美元指数显著回落，一度跌破98后小幅修复至100附近整理，有色金属先扬后抑表现整理。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 市场反映与未来关注点关税博弈进展，谈判进程。目前来看，形势缓和，市场避险情绪也有缓和，但依然谨慎。汇率形势来看，亚洲货币很多表现相对美元升值。人民币汇率表现相对美元升值。对铅而言，升值则利多铅资源进口及利空蓄电池出口。后续仍需关注铅进口窗口打开的可能性，这将继续抑制铅相对反弹空间。我国政策导向偏利多，降息降准兑现。后续以旧换新等支持消费政策继续发力扩内需。电动车以旧换新需求释放情况仍对铅有需求基本支持。 第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析行情回顾第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分 CONTENT目录 原料端-铅矿供应趋势增长2024年预期全球铅精矿产量增长不及预计的2.9%，可能增量仅在1%左右，约450万吨左右。2025年，预期新增项目达9万吨，俄罗斯Ozernoye在宣告复产锌精矿，后续铅矿项目有望增产，澳大利亚的Abra矿有望继续增加；部分银矿山的投产带动。据SMM数据，2023年我国铅精矿产量139.4万吨，同比下降1.67%。2024年，SMM预计我国铅精矿产量仅小幅增长，下半年才有如江西银珠山、湖南康家湾矿等逐渐产生增量，2025年新增产能兑现，国内预期增1.5%（2-3万吨）。据USGS数据，2023年我国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%。且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落，不过2021、2022年均录得正增长。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品味下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿预计有所增长据国家统计局数据，2024年，我国铅精矿产量144万金属吨，同比下降4%。全年矿产维持偏紧态势。新增产能有江西银珠山、湖南康家湾矿等。预计2025年会有一定矿产增产空间，如果2025年新增产能兑现，国内预期增1.5-2%。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿进口2025年1-3月铅矿进口量337575.10，同比59.57%。进口量显著增长。2025年以来，进口窗口偶有开启，铅精矿进口扭亏为盈，进口到货环比显著改善。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-铅矿加工费回升偏缓保持稳定2024年，由于铅矿进口供应紧张，进口量有所下滑，铅加工费持续下调，甚至跌为负值，最低至-40美元/干吨。Pb50国产TC报价为最低500-800元/金属吨，不过下半年企稳。2025年以来国内外铅加工费出现小幅回升，但总体依然偏紧。由于3月中下旬以锑、银为主的贵稀金属价格走强，使局部地区富含贵稀金属较好的铅精矿和粗铅加工费出现下调。总体而言，铅加工费企稳但回升意愿不强。据SMM，5月国内外铅精矿月度加工费均值分别为650元/金属吨和-20美元/干吨，继续保持稳定。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 供应端-精炼铅4月产量略降趋于回升2024年，原生铅产量预计约361.85万吨，同比下滑2.7%。2024年电解铅全年产量录得负增长，主要原因归咎于铅精矿供应局限性与锭端产能过剩的根本性矛盾。从而导致铅精矿加工费降至负加工费的历史低价，整体铅冶炼行业利润下滑，铅产品在冶炼企业的生产配置中，定位边缘化，甚至变成“副产品”。2025年4月全国电解铅产量转为降势，环比下滑3.95个百分点，较去年同期上升9.75个百分点。2025年1-4月电解铅累计产量同比上升6.55个百分点。据了解，4月份，河南地区大型企业按计划进行设备检修，是本月电解铅产量下降的主要因素之一。5月，电解铅冶炼企业在检修后相对集中的恢复，将修复上一个月的产量降幅。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原料端-再生铅产量下滑开工低迷•国内再生铅市场近年来一直存在原料供应紧缺的情况，废电瓶处理能力远超废电瓶发生量，2024年国内废料供应缺口扩大，加之铅蓄电池出口导致的废料流失，再生铅过剩产能开始出清。2025年，废电瓶约束继续存在并继续带来成本支撑。•据SMM数据测算，2024年再生粗铅产量379万吨，2024年再生精铅产量319万吨，同比下滑约18%。•据SMM统计，2025年4月再生粗铅产量有所下滑，环比减少4.56%，同比去年增加11.04%；再生精铅产量环比下滑4.26%，同比去年增加7.46%。减停产的再生铅炼厂多表示需观望5月行情决定是否恢复正常生产。由于亏损增加，原料紧张，再生铅厂减停产增加。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 原生铅再生铅价差原生铅较再生铅价差收窄，现货采购转向原生铅。 供应端-铅供应总量据国家统计局数据，2024年，我国原生铅与再生铅产量合计763.7万吨，同比下滑4.6%。2025年1-3月，我国原再生铅产量合计189.9万吨，同比增长0.8%。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 •我国已经是精炼铅的净出口国，但2024年，我国精炼铅下半年进口一度出现较显著增长，而出口低迷。2025年，我国进出口均有，总体呈现净出口状态。•2025年1-3月，我国精炼铅进口量累计6883.24，同比2875.47%。•2025年1-3月，我国精炼铅出口量累计11830.65，同比31.43%资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 库存端-国外精炼铅库存偏高存回流国内可能2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月已经回升至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。2024年下半年开始，部分铅资源回流国内。截至2025年5月上旬，LME铅253425，同比5.21%，沪铅库存49504，同比-20.43%。总体库存水准依然处于较高位置，尤其是海外高库存，高注销占比，如果一旦有进口窗口打开机会，仍可能有海外资源流入可能性。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-铅蓄电池出口增长受限•2024年铅蓄电池上半年产销好于下半年。上半年表现产销增长累库存，淡季不淡。下半年成本高企，价格传导不畅，电池企业库存高企，旺季不旺。铅蓄电池进出口上半年表现增长，5月后内外铅比价不利蓄电池出口，下半年出口订单出现流失情况。我国铅蓄电池出口形势继续保持增长，但较2023年增速出现放缓。•我国铅消费量超过全球铅消费总量的40%；我国铅蓄电池产销量超过全球销售总量的40%；基于铅蓄电池技术成熟、安全可靠、产业链完备，仍具备较强市场竞争力。•我国以旧换新政策，提振电动车消费，而且由于我国放宽对电动车重量要求，以及地方对于铅蓄电池相对政策倾斜，提振内需增长。•2025年铅蓄电池不利点，出口增长受限。2025年1-3月铅蓄电池累计进口量为13.06万只，同比上升2.3%。2025年1-3月铅蓄电池累计出口量为5374.68万只，同比下滑1.45%。主要原因是我国铅价与国际市场相比优势不明显，不过3月当月出口增加，在关税落地前抢出口。美国是我国铅蓄电池出口中占比相对较高的国家，加关税对出口带来一定不利影响。•成本性能对比：每瓦时锂电池成本已经优于部分铅酸电池型号，单组电池锂电更轻更贵，但续航里程会更优。从替代率来看，有数据显示，汽车起动起停铅酸电池仍是主力，锂离子占比稀释不超过5%；电自行车锂电替代占比或20%左右，受锂电替代冲击最大。资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-汽车保持较快发展2024年，中国汽车产业在复杂多变的市场环境下依然保持强劲增长势头，全年汽车产销分别达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%，再创历史新高。其中，新能源汽车表现尤为亮眼，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%，成为拉动汽车市场增长的新引擎。中国汽车出口再上新台阶，全年出口585.9万辆，同比增长19.3%。2025年1-3月，我国汽车产业继续保持良好发展，主要还是基于新能源汽车的显著增长，出口继续显著增长。 资料来源：SMM，同花顺，万德，方正中期研究院整理 需求端-电动自行车受益于政策支持•电动自行车超标车进入淘汰期，政策红利至少可延续至2025年。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，锂电两轮电动车产品销量占比得到快速提升，但在我国3.2亿保有量且70%-80%为铅酸电池电动两轮车的基础上，以及锂电池成本、锂电安全技术研发门槛高于铅酸电池等行业前提下，我国的两轮电动车锂电化过程会是渐进过程，铅蓄电池需求仍会保持在一定程度水平上，并不会快速退坡。•以旧换新：2024年8月末，商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》考虑到近年来铅酸蓄电池在电动自行车用电池中占比接近80%，且安全性较好、价格便宜，此次政策对于将老