铝产业链2025年11月月报：铝产业链：基本面托底宏观助力上行动能持续累积

铝产业链2025年11月月报 2025年11月1日 行情回顾：氧化铝 行情回顾：铝 10月以来沪铝盘面震荡上行，且突破前期的宽幅震荡区间。宏观面的驱动因素以及资金层面的板块共振是盘面主要动能。 行情回顾：铸造铝合金 第一部分行情回顾 产业链上游：铝土矿产量进口量双双环比下降 据最新的海关数据显示，2025年9月中国进口铝土矿1588.06万吨，环比减少13.17%，同比增加37.45%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763.69万吨，同比增加31.84%。 根据百川资讯的最新数据显示，2025年1-9月，我国铝矾土产量4067.8万吨，累计同比下降9.35%；2024年全年，我国铝矾土累计产量5867.5万吨，同比下降16.09%。由于环保安监因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿在近年出现很多停产停工现象，产量也随之呈现出下滑态势。 从整体来看，由于我国国产铝土矿资源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿，加之随着我国企业在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依度会越来越强。所以铝土矿的进口量长期来看也是维持着上升趋势，但短期会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动的情况也需要我们给予重视。 资料来源：同花顺，百川资讯 产业链上游：氧化铝进口环比减少出口增加 最新数据显示，2025年9月，中国氧化铝的进出口情况呈现显著变化：进口量为5.998万吨，环比减少36.43%，但同比却大幅增长61.68%；出口量则达到24.642万吨，环比增加36.52%，同比增幅高达82.26%。2025年1-9月，中国累计进口氧化铝54.85万吨，同比减少57.78%；中国累计出口氧化铝199.96万吨，同比增加61.8%；中国累计净出口氧化铝145.12万吨。 2025年，随着氧化铝价格的回落，氧化铝出口量增长迅猛。出口增长也是地缘政治问题带来的变化，自从俄乌冲突之后，俄罗斯买家就在不断寻求我国氧化铝货源。从目前的形势发展以及持续的制裁情况来看，未来我国氧化铝出口还将有望继续增加。 产业链上游：氧化铝产量显著增长 根据SMM数据显示，2025年9月（30天）中国冶金级氧化铝日均产量环比增长1.52%，同比增加10.00%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.23%。 2024年以来我国氧化铝产量呈现小幅增长态势，比之2023年全年的1.4%的增量有了一定程度的提高。这一点我们从上图近年产量横比中不难看出。进入2025年，随着氧化铝复产的增加以及计划中的1240万吨左右的氧化铝新产能投产，产量的增长幅度进一步提高，四季度氧化铝的产量持续增长将是大概率事件，预计全年产量同比增幅能够达到两位数。 产业链上游：氧化铝库存持续积累 氧化铝库存自2020年以来一直在走下坡路。进入2024年后，库存有了一定程度的回升，但是二季度开始又再度下降，并且持续创出新低。这也是去年氧化铝价格持续走强的一大原因。进入2025年后，库存从1月末开始有了显著回升。据百川的数据统计，截至2025年10月24日，氧化铝市场总库存12.5万吨，工厂总库存178.13万吨，两者合计190.63万吨，环比继续增加。四季度，随着氧化铝产量的上升，预计氧化铝库存将继续累库行情。 资料来源：百川资讯 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 第四部分产业链下游 产业链中游：我国原铝进口环比增加 据中国海关总署数据公布，2025年9月份国内原铝进口量约为24.68万吨，环比增加13.6%，同比增长80.1%。1-9月份国内原铝累计进口总量约196.24万吨，同比增涨19.0%。 从2024年至今，我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来俄铝大量进入我国市场。进入三季度后，沪伦比明显高位回落，进口窗口基本关闭。但从中长期来讲，随着中俄两国贸易往来的不断增多，预计原铝进口量还将维持较高水平。 产业链中游：电解铝在产产能高位运行 从同花顺的数据上看，电解铝的总产能基本处于稳定且有小幅抬升的状态。但是在产产能则变化较大，尤其是在2022年国内因为能源供应问题而造成的限产此起彼伏的状况下。进入2024年以来，西南地区水电供应较为充足，云南去年枯水期的限产产能也开始逐渐复产。在产产能曲线也呈现出持续增长的态势。到了年末，复产已经基本完成，另外还有不少新产能投产。进入2025年后，随着氧化铝价格的回落，铝厂利润大幅回升，电解铝产能也开始了持续性的小幅增加趋势，整体维持高位运行。 产业链中游：电解铝产量同比维持增长 据SMM统计，2025年9月份（30天）国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%。9月进入传统旺季，国内电解铝厂铝水比例小幅回升，本月行业铝水比例环比回升1.2个百分点至76.3%。根据SMM铝水比例数据测算，9月份国内电解铝铸锭量同比减少8.67%，环比增加减少7.94%至85.7万吨附近。 产业链中游：铝厂利润维持高位 从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2024年是铝厂利润持续下降甚至亏损的一年，在成本端氧化铝价格大幅上涨的影响下，铝厂经历了难熬的一年。进入2025年后，情况很快有了改善，随着氧化铝价格的快速回落，铝价也基本维持高位运行，铝厂成本大幅降低，利润也快速上升且持续维持在较高水平。截至2025年10月28日，自备电铝厂的完全成本约为14156元/吨，即时利润7043元/吨，已经超过了2023-2024的水平；上网电铝厂的完全成本约为17871元/吨，即时利润3328元/吨。 产业链中游：铝锭社会库存处于去库周期 2024年，铝锭库存传统的春节累库周期较往年累库幅度偏小，库存高点相较于2022和2023年要低很多。春节之后也没有展开像样的去库周期，只有进入三季度末的消费旺季时，铝锭库存才呈现出较为明显的去库态势。之所以会出现全年库存变化幅度变小的主要原因在于目前铝水占比的提高、铸锭量的下降。也因此，价格对于库存的敏感性也显著降低，未来长期低库存运行将是行业内的常态。进入2025年以后，库存先抑后扬，在1月末也就是春节前开始了传统的累库周期，进入3月后，传统累库周期基本结束，库存开始了高位回落的过程，并且去库速度较快，去库速度较之2024年明显现偏快。直到7月中旬开始累库，而目前行业已进入旺季尾部，库存虽然延续去库但是幅度收窄，不过26年春节较晚，也意味着新一轮累库周期或者较晚开启。 资料来源：同花顺 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 产业链下游：铝加工行业进入旺季尾部 2023年以来，铝加工行业开工水平普遍较低。从板块来看，除了铝箔及铝板带开工能够达到了70%-90%区间，其他板块开工率基本都在40%-60%区间运行。其中值得一提的是铝线缆，铝线缆的开工水平在近几年中属于偏强的，这也跟今年我国电网投资建设加速有关。2024年以后，除线缆行业以及再生合金开工率依然保持强势以外，其他行业表现依然低迷。另外，原生合金开工率在下半年有所好转。2025年以来，在经历了传统的春节停工停产后，铝加工行业复工情况表现不一。其中型材板块在工业型材订单向好的拉动下反弹至三年来新高。另外铝合金也表现较为突出，原生合金在下半年显著走强。其他方面，铝板带箔依然相对低迷。目前铝加工行业已进入“金九银十”的传统旺季，各个板块开工率环比均有所上涨。资料来源：SMM 产业链下游：铝合金进口环比增加出口下滑 据海关数据显示，2025年9月未锻轧铝合金进口量8.22万吨，同比减少13.2%，环比增加15.7%。2025年1-9月累计进口76.47万吨，同比减少14.1%。2025年9月未锻轧铝合金出口量2.35万吨，同比增加2.1%，环比减少19.2%。2025年1-9月累计出口19.78万吨，同比增加9.6%。 2025年，我国铝合金继续维持净进口态势，尤其是再生料占比较高，这也反映出我国铝合金冶炼中对生铝的需求一直维持较高水平。但是由于其他国家对进口货源的争夺，我国进口量出现了环比下降的态势。 产业链下游：再生铝合金产量逐年递增 根据中国有色金属工业协会再生金属分会数据统计，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%。产量达到580万吨，自2012年以来年均复合增长率5.12%。铸造铝合金锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。据同花顺最新数据显示，2025年1-9月我国再生铝合金锭产量累计达到547.49万吨，累计同比增长24.03%。 产业链下游：铝合金成品库存大幅增加 2024年以来，铝合金锭经历了从累库到去库的库存变化趋势。进入2025年后，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。整体上来说，铝合金库存具有一定的季节性特征。年中时由于传统淡季的存在，库存也往往是全年较为偏高的时期。但是今年淡季来临后库存涨势格外明显，且创出了近年来的新高，预计未来短期还将延续涨势。 产业链下游：铝材出口或将同比继续回落 海关总署最新数据显示，2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口量为452万吨，同比下降8.1%。 2023年时欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。2024年以后，铝材出口有了显著改善，三季度更是赶超了2022年的较高水平。但是另一方面，全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。进入2025年，美国政府在特朗普上台之后更是对于铝材铝制品全面加征关税，预计我国铝材出口或将持续受到影响。 资料来源：同花顺，Wind 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 2025年1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。 今年以来，在房地产多项数据中，新屋开工、房屋施工、房屋销售面积等数据略有上涨，但竣工面积跌幅有所扩大。由于铝材应用多在竣工前夕，因此竣工数据的走弱直接利空铝材需求。虽然24年以来我国房地产相关的政策导向开始变化，逐步放开各地限购。但是房屋投资、销售等数据还是在底部震荡。竣工面积更是受制于近两年的投资低迷以及地产企业的资金困境而跌幅加深。从目前的趋势来看，即便政策引导起效，房地产市场的逐步改善也需要时间，短期依然难言复苏。 资料来源：同花顺 产业链终端：汽车行业在政策引领下维持较快增长态势 从最新的产销数据上来看，进入2025年，在以旧换新政策加力扩围、企业创新成果加速落地等利好因素驱动下，乘用车市场继续良好表现，终端市场节后回暖复苏。而增长的主要原因在于行业降价以及减免税费等消费刺激政策。另外，新能源汽车的快速发展也推高了整个汽车行业的增长水平。从长期角度来看，由于补贴退坡等因素，新能源汽车的高速发展期或将有所降速，未来或将逐渐转为中等增长水平。资料来源：同花顺 产业链终端：三大家电产量环比回升 国家统计局最新数据显示，2025年9月全国空调产量1809.5万台，同比下降3.0%；1-9月累计产量21657.1万台，同比增长4.4%。9月全国冰箱产量1012.8万台，同比下降2.0%；1-9月累计产量8035.2万台，同比增长1.5%。9月全国洗衣机产量1178.5万台，同比增长5.6%；1-9月累计产量9005.4万台，同比增长7.5%。 2024年时，三大家电的表现都较为良好，伴随着“以旧换新”政策的利好，累计同比增幅基本都维持在较高水平。但是进入2025年，虽然政策利好还在持续