双焦11月报：基本面偏弱 宏观预期托底

2024年10月30日 基本面偏弱宏观预期托底 第一部分前言概要 研究员：周涛期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009:021-65789253:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 10月份黑色商品市场情绪反复，宏观与基本面互相掣肘，双焦波动较大。盘面上，10月上中旬价格高位回落，前期市场高涨的情绪有所降温，一定程度上回归基本面，不过市场对于后续政策仍有期待，政策预期托底，下中旬盘面价格宽幅震荡，市场交易主线不明确，市场情绪反复，交易逻辑在宏观预期与现实基本面来回切换，波动较大。 基本面上双焦供需并未质的改变，焦煤供应依然偏宽松。四季度焦煤供给预计维持较高位，国内方面，四季度国内焦煤产量仍有增长空间，主要增量在于山西，2023年四季度由于煤矿事故等原因产量下滑，基数偏低，今年四季度国内焦煤产量有望实现同比增长。进口煤方面，预计四季度进口焦煤月均1000万吨，全年同比增加1600万吨。综上供给端没有明显的制约，上游和中游焦煤库存依然承压。 当前市场不确定性主要在于政策力度及对钢材需求增量的影响。宏观面上，市场仍有期待，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在京举行，当前市场等待后续近一步具体的财政政策出台。不过而即使财政政策出台，预计主要也是在于化债、补充银行资本金及消费等方面，投向传统基建、房地产领域的占比也会下降，对于钢材需求的改善程度不宜过于乐观。预计在政策出台前盘面维持宽幅震荡的格局，市场无明确交易主线，受各种消息扰动较大，后期关注政策力度及投向，存在跟随宏观情绪拉升的可能，不过谨防盘面冲高后回落风险。 策略推荐： 单边：短期宽幅震荡，宏观预期与基本面相互掣肘，波动较大，政策预期对价格形成顶托，后期关注政策力度及投向，存在跟随宏观情绪拉升的可能，不过谨防盘面冲高后回落风险。 套利：对于01合约后期回归基本面，05合约预期占比更大，建议逢高进行双焦01-05月差反套 期现：关注盘面拉升后给出的期现正套机会 第二部分基本面情况 一、10月份宏观与基本面互相掣肘双焦波动较大 10月份黑色商品市场情绪反复，宏观与基本面互相掣肘，双焦波动较大。盘面上，10月上中旬价格高位回落，前期市场高涨的情绪有所降温，一定程度上回归基本面，不过市场对于后续政策仍有期待，政策预期托底，下中旬盘面价格宽幅震荡，市场交易主线不明确，市场情绪反复，交易逻辑在宏观预期与现实基本面来回切换，波动较大。 现货上，上旬现货价格补涨中，焦炭价格延续9月的上涨趋势，累计上涨六轮，合计300-360元/吨（其中十月上涨三轮，合计150-180元/吨）。中旬后，随着盘面下跌以及情绪的转弱，现货价格也出现回调，焦煤先于焦炭下跌，中旬以来焦煤价格普遍下跌100-200元/吨，已将前期涨幅大部分抹去；焦炭价格下旬下跌一轮，市场仍有降价预期。 当前焦煤供应依然偏宽松，无论是国内供应还是进口煤都有增长空间，产业端市场情绪一般，但由于宏观预期的扰动，市场观望情绪较强，等待政策的进一步出台。 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 二、安全形势好转国内焦煤产量前高后低 2024年国内煤矿事故明显减少，煤炭产量呈现前低后高的趋势，尤其是焦煤主产地山西更为明显。山西2024年上半年山西省煤矿生产安全事故起数和遇难人数同比分别下降42%、40%，非煤矿山同比分别下降85.7%、89.5%。国内矿山整体安全形势也呈现向好的局面，截至8月底，全国矿山生产安全事故起数、遇难人数同比分别下降了25.6%和31.99%。 根据统计局数据，9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速比8月份加快1.6个百分点。1-9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。山西原煤产量变化更为明显，可以看到，3月份以来山西原煤产量整体呈现增长趋势，在3月份山西原煤产量9432.5万吨，同比下滑20.8%；到9月份，山西规模以上原煤产量11806.6万吨，环比增长3.76%，同比增长0.05%，为今年以来单月产量新高。 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 山西是焦煤主产地，随着煤矿安全形势的好转，对于煤矿生产的扰动减少，山西煤炭产量逐月提升，国内焦煤产量逐步恢复正常。根据汾渭数据，9月份国内焦煤产量4235万吨，同比增加83万吨，其中山西产量1966万吨，同比增加32万吨。根据Mysteel数据也可以看出，国内炼焦煤产能利用率也呈现上升趋。在黑色产业链中，煤矿仍保有相对丰厚的利润，根据测算炼焦煤精煤平均成本约768元/吨，而当前炼焦精煤平均售价依然维持在1400元/吨左右，未来一段时间，炼焦煤供应不存在大的制约。 展望四季度，山西炼焦煤产量仍有提升空间。9月23日，山西省能源局召开全省煤炭稳产稳供和“四个一批”工作调度视频会议，会议要求各市、各集团要进一步提高政治站位，压紧压实责任，保持奋进斗志，力争完成全年目标任务。要锚定全年目标不放松。强化劳动生产组织，加快建设煤矿转产步伐，切实提高商品煤占比，严格电煤中长协履约，确保煤炭产量应统尽统，坚决兜牢安全生产底线，切实推动煤矿企业安全生产和提质增效。根据《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，今年山西将在确保安全生产前提下，全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。按照当前产量看，预计四季度山西煤炭产量仍有增长空间，而去年四季度由于煤矿事故等原因产量下滑，基数偏低，今年四季度国内焦煤产量有望实现同比增长。 三、预计四季度进口焦煤维持高位全年同比增加1600万吨左右 1、1-9月进口焦煤8929万吨同比上涨22.8% 据海关总署最新数据显示，2024年9月份，中国进口炼焦煤总量达1036万吨，环比下降3.1%%，同比下降4.2%。其中蒙古412万吨，占比39.8%；俄罗斯248万吨，占比23.9%；加拿大86万吨，占比8.3%；美国153万吨，占比14.7%；澳大利亚106万吨，占比10.2%。整体来看，9月进口炼焦煤环比呈增幅的为澳大利亚及加拿大，分别为89.97%、46.73%，其余国家进口量环比8月小幅下滑，其中蒙古国和俄罗斯降幅较为明显，分别下降12.53%和11.16%。 1-9月份，中国进口量炼焦煤总计8929万吨，同比上涨22.8%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为48.6%，25.8%，7.6%，8.0%，6.3%，2.1%。相较于1-8月份累积进口量同比增幅，1-9月累计进口量同比增幅有所放缓，主要由于去年下半年进口基数偏高。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 2、预计四季度进口焦煤月均1000万吨全年同比增加1600万吨 预计四季度进口焦煤仍维持高位，国庆节后进口蒙煤通关量恢复至较高位，预计蒙煤高进口量还能维持到年底，全年进口蒙古炼焦煤预计在5800万吨左右。进口澳煤方面，9月份澳煤出现明显的进口利润及期现套利机会，国内采购积极性增加。预计2024年四季度进口焦煤仍维持高位，四季度月均进口量在1000万吨左右，全年进口蒙古炼焦煤预计在5800万吨左右，澳煤进口在800万吨左右，预计全年进口焦煤总量在1.18亿吨左右，同比增加1600万吨左右。 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 四、9月焦炭出口同环比下降预计全年出口量较去年基本持平 根据海关总署数据，9月焦炭出口55.3万吨，环比减少0.6%，同比减少31.7%。由于9月份海外煤价走低，成本压力减小，国内焦炭性价比走低，出口量减少。实际上自7月份以来，焦炭出口量下滑已经较为明显，出口焦炭受国内内需拉动及印尼市场低价焦炭冲击的双重影响，港口出口资源装船下水较上期仍有小幅下移，维持下行走势。 1-9月中国焦炭出口合计675.1万吨，同比增加38万吨，增幅为6%。从出口去向看，1-9月主要出口目的地为印尼、马来西亚、印度、比利时、日本和澳大利亚等国。其中，印尼186.2万吨，占比27.6%；马来西亚82.9万吨，占比12.3%；印度82.2万吨，占比12.2%；日本58.8万吨，占比8.7%；比利时33.3万吨，占比4.9%。 当前国内焦炭价格在国际上性价比并不明显，预计四季度焦炭出口量维持在相对低位，预计四季度焦炭出口量在50-70万吨区间，全年出口量与去年基本持平。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 五、10月焦企产能利用率回升焦化产能预计全年增加 10月焦企产能利用率跟随钢厂高炉铁水产量变动，焦企产能利用率回升。10月25日独立焦企全样本产能利用率为73.96%，月环比上升4.31%，年同比下降1.26；焦炭日均产量66.87万吨，月环比上升3.32万吨，年同比下降0.94万吨。利润方面，10月焦煤跌幅大于焦炭，焦企普遍处于小幅盈利的状态。根据Mysteel数据，10月18日全国平均吨焦盈利24元/吨；山西准一级焦平均盈利41元/吨，山东准一级焦平均盈利84元/吨，内蒙二级焦平均盈利-13元/吨，河北准一级焦平均盈利82元/吨。 焦炭产能方面，根据Mysteel数据，截止2024年9月，全国冶金焦在产产能5644万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5250万吨，5.5米及以上产能约51164万吨。新增淘汰产能方面，截止2024年10月25日Mysteel调研统计，2024年已淘汰焦化产能1348万吨，新增2088.5万吨，净新增740.5万吨；预计2024年淘汰焦化产能1615万吨，新增2637.5万吨，净新增1023万吨。（2023年已淘汰焦化产能4578万吨，新增4036万吨，净淘汰543万吨） 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 六、对四季度需求不宜报过高的希望 10月钢厂铁水增加较快，当前钢厂仍处于复产过程之中，不过增幅明显放缓，后续上升空间有限。10月25日247家钢厂日均铁水产量235.69万吨，月环比增加10.83万吨，同比减少7.04万吨。然而钢厂产量的提升对于原料是一把双刃剑，短时间内对于原料的需求好转，然而钢材产量的快速增加，对下游需求是个很大的考验，如下游需求承接不上，钢材价格又面临着下跌的风险。随着金九银十即将过去，后续钢材即将进入传统的累库周期，钢材利润的下滑，对于原料价格形成压制。 宏观面上，